Começam a circular dúvidas sobre a sustentabilidade da dívida da MicroStrategy. Para dizer a verdade, desde que a MicroStrategy começou a apostar tudo no Bitcoin, há alguns anos, sempre que há uma correção significativa no preço do BTC, aumentam as dúvidas sobre a sustentabilidade da sua dívida.
Summary
A dívida de MicroStrategy
O fato é que a MicroStrategy, a certo ponto, começou a se endividar para comprar Bitcoin. Além disso, de fato, nunca parou, dado que a primeira compra foi feita em agosto de 2020, enquanto a última foi feita apenas alguns dias atrás.
Inicialmente, a sociedade comprava BTC usando dinheiro que tinha em caixa, ou então arrecadando capital de vários investidores.
Em um certo ponto, porém, para poder continuar a comprar BTC, começou a emitir dívida, e em particular obrigações.
Atualmente, em face de uma capitalização de mercado de cerca de 84 bilhões de dólares, a sociedade acumulou uma dívida superior a 4 bilhões de dólares, enquanto seus 450.000 BTC têm um valor de mercado total de pouco superior a 43 bilhões de dólares.
À luz destes dados é óbvio que haja alguma preocupação.
Em particular, há dúvidas sobre se será capaz de reembolsar as obrigações, ou seja, a dívida emitida para comprar Bitcoin, dado que a empresa declarou que não quer vender BTC.
O desempenho na Bolsa de MicroStrategy (MSTR)
Ao longo de 2024, o preço das ações da MicroStrategy atingiu novos máximos históricos.
Em relação a 2020, quando ainda não tinha Bitcoin em caixa, o preço subiu primeiro de 12$ para mais de 130$, e depois ao longo de 2024 primeiro ultrapassou os 180$ e depois também os 540$ em novembro.
Nesse ponto, no entanto, a capitalização de mercado começava a ser muito maior em relação ao valor de mercado dos BTC em caixa, e assim houve um forte recuo.
Em apenas quatro dias, o preço registrou um -38% dos máximos, e depois continuou a cair.
O preço mínimo pós-máximo foi atingido em 31 de dezembro abaixo de 290$, e desde então conseguiu recuperar-se, voltando pelo menos acima de 340$.
No entanto, ao longo de 2025, não deu sinais claros de poder recomeçar, pelo menos por agora, mesmo que uma eventual recuperação da bull run pudesse permitir que o salto continuasse.
No caso em que o preço do Bitcoin não aumente de forma significativa nos próximos meses, é possível que o recuo das ações da MicroStrategy continue, dado que a relação entre capitalização de mercado e ativos em carteira ainda é decididamente alta.
Os riscos para a sociedade de Michael Saylor
Tudo depende do preço de Bitcoin.
O fato de que a capitalização de mercado da MicroStrategy seja muito superior ao valor dos ativos que a empresa tem em caixa faz presumir que o preço das suas ações já está descontando um aumento do preço de BTC.
Portanto, se tal aumento não ocorrer, ou se for amplamente inferior às expectativas, é possível que o retraçamento do preço das ações da MicroStrategy na bolsa possa continuar, e talvez voltar a ficar abaixo dos 300$ ou além.
A isso se somam as dúvidas sobre o cash com o qual a empresa pagará sua dívida.
No estado atual dos fatos, dado que a MicroStrategy de fato declarou que não quer vender Bitcoin, a única hipótese viável para pagar a dívida vencida pareceria ser a de emitir outra dívida.
De notar que a MicroStrategy emite obrigações a zero juros, então, em teoria, pode não ser particularmente difícil pagar a dívida antiga com nova dívida. Além disso, as primeiras grandes obrigações a vencer parecem ser em 2027, então esse risco não seria iminente.
A correlação com o preço do Bitcoin (BTC)
Se, por outro lado, o preço do BTC nos próximos meses decolar, então aqueles que hoje parecem riscos podem se transformar em oportunidades para quem aposta na MicroStrategy.
No entanto, é importante lembrar que após as grandes bull run, geralmente há pesados bear-market, então, mesmo que o preço do Bitcoin decole em 2025, em 2026 a situação para a MicroStrategy pode voltar a ser crítica.
Já em 2022 a sociedade passou por um período difícil, quando em particular o preço do Bitcoin caiu abaixo do seu custo médio de aquisição por BTC.
Atualmente, o custo médio de aquisição supera ligeiramente os 60.000$, portanto, é possível que mesmo em caso de bear-market o preço do Bitcoin não caia mais abaixo desse limite, caso a bull run em 2025 continue. No entanto, a MicroStrategy continua a comprar BTC, elevando assim cada vez mais o seu custo médio de aquisição.
Em outras palavras, nas ações MicroStrategy o risco parece ser ainda maior em comparação com um investimento direto em Bitcoin.