Em um longo post, a ARK afirmou que a adoção de stablecoins está revivendo debates sobre dinheiro privado, competição monetária e a futura arquitetura do sistema do dólar.
Summary
Do caos inicial das criptos à ascensão do USDT
Em 2014, quando o mercado de ativos digitais ainda era incipiente, Giancarlo Devasini lançou o USDT e a Tether.
Na época, algumas exchanges—Kraken, Bitfinex, Coinbase, Poloniex e Bitstamp—dominavam as negociações em um ecossistema cripto pouco regulado e frágil. No entanto, o colapso da Mt. Gox em fevereiro de 2014, então a maior exchange de bitcoin (BTC), expôs severas fraquezas estruturais.
Naquela época, essas plataformas operavam em diferentes jurisdições e negociavam o que era efetivamente o único token significativo: Bitcoin. Arbitradores tentavam explorar diferenças de preço, mas não conseguiam mover dólares entre bancos, corretores e países rapidamente o suficiente. Por exemplo, quando o bitcoin era negociado a $115 na Kraken e $112 na Poloniex, um trader deveria ter vendido um BTC pelo preço mais alto e transferido USD para recomprar pelo preço mais baixo. Na prática, a liquidação levava de um a dois dias, corroendo as oportunidades.
Graças a Giancarlo e Paolo Ardoino, o USDT surgiu como uma solução, movendo equivalentes em dólares à velocidade da internet. Lançado em julho de 2014 como “Realcoin”, a Tether inicialmente construiu o USDT na Omni Layer sobre o Bitcoin, pois Ethereum e outras redes de contratos inteligentes ainda não existiam. No entanto, em novembro de 2014, os fundadores rebatizaram o projeto como “Tether” e introduziram três tokens atrelados a moedas fiduciárias: USDT (dólar americano), EURT (euro) e JPYT (iene japonês).
Em 2015, a Bitfinex, então uma das maiores exchanges, adotou o USDT e criou seu primeiro pool de liquidez profundo. Entre 2017 e 2019, a Tether expandiu além do Omni para Ethereum e, posteriormente, para Tron, Solana, Avalanche e outras cadeias. Além disso, essa estratégia multichain aumentou a velocidade das transações, reduziu taxas e melhorou a interoperabilidade. Em 2019, o USDT tornou-se o ativo cripto mais negociado por volume, com uma rotatividade diária superando até mesmo a do bitcoin.
No final de 2019, enquanto concorrentes anunciavam que seus tokens eram 100% respaldados por dinheiro ou equivalentes, a Tether divulgou uma composição diferente. Suas reservas incluíam papéis comerciais classificados como A1 e A2, e a empresa sinalizou planos para mudar gradualmente para Títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e dinheiro. Essa divulgação preparou o terreno para debates sobre a composição das reservas do usdt e padrões de gestão de risco em toda a indústria.
Estresse pandêmico e a mudança para mercados emergentes
A COVID foi o ponto de inflexão para o USDT. Nos dois anos até março de 2022, durante um período de extremo estresse financeiro global, a oferta de USDT aumentou 25 vezes, de $3,3 bilhões para $80 bilhões. Esse crescimento veio principalmente de mercados emergentes. Além disso, o principal caso de uso do token mudou de negociação especulativa e arbitragem para uma ferramenta defensiva contra crises de moeda doméstica.
Entre 2020 e 2023, famílias na Venezuela, Líbano, Argentina e outros mercados emergentes enfrentando desvalorizações profundas em relação ao dólar americano recorreram cada vez mais ao USDT. Em muitos desses países, o USDT serviu simultaneamente como conta poupança, meio de pagamento e reserva de valor. Quando o acesso físico a dólares no mercado negro secou durante os lockdowns, usuários mais jovens apresentaram aos pais e avós os “dólares digitais”, demonstrando como poderiam preservar a riqueza de casa.
Das salas de estar em Caracas e Beirute a Buenos Aires, os usuários descobriram maneiras mais rápidas e seguras de manter o valor em dólares sem depender de bancos instáveis ou moedas locais fracas. No entanto, isso não era apenas uma história sobre tecnologia; era também sobre competição monetária e confiança. Para muitos, o USDT tornou-se um trilho financeiro paralelo, substituindo depósitos bancários, dinheiro e remessas transfronteiriças.
Posição atual da Tether e contexto regulatório
Hoje, a Tether está no centro da economia de ativos digitais. Com $187 bilhões em oferta circulante e aproximadamente 60% de participação de mercado, é a maior emissora de stablecoins, rivalizada apenas pelo USDC da Circle com $75 bilhões. Com mais de 450 milhões de usuários em todo o mundo e uma estimativa de ~30 milhões de novos usuários adicionados a cada trimestre, o USDT tornou-se um jogador sistêmico. A Tether está sediada e regulada em El Salvador, enquanto suas reservas são custodiadas pela Cantor Fitzgerald.
O governo dos EUA desenvolveu um interesse estratégico no balanço da Tether. Composto em grande parte por títulos do Tesouro dos EUA, seu portfólio de ativos rivaliza com o de algumas nações desenvolvidas. Como resultado, a Tether tornou-se uma das maiores e mais rápidas fontes de demanda por dívida soberana dos EUA. Além disso, essa interligação de ativos digitais e mercados de títulos tradicionais destaca por que a regulação do genius act e estruturas semelhantes estão atraindo atenção nos círculos de formulação de políticas.
Incluindo títulos corporativos, ouro, bitcoin e empréstimos garantidos, a Tether relatou mais de $5 bilhões em colateral excedente em relação às responsabilidades do USDT em janeiro de 2026. Com o crescimento contínuo da oferta, domínio em mercados emergentes e a aprovação histórica do GENIUS Act em 2025, alguns analistas compararam o cenário atual à chamada era do free banking antes de 1913. Críticos também invocam esse período ao alertar sobre os perigos do dinheiro emitido privadamente.
Lições do free banking e do dinheiro privado
Em um recente podcast ARK Bitcoin Brainstorm, o CEO da Tether, Paolo Ardoino, juntou-se ao economista Dr. Arthur Laffer e à CEO/CIO da ARK, Cathie Wood, para desvendar esses paralelos históricos. Durante a discussão, o Dr. Laffer argumentou que as stablecoins modernas poderiam inaugurar uma forma mais eficiente de free banking nos Estados Unidos e que os temores do “wildcat banking” do século XIX são frequentemente exagerados. No entanto, ele reconheceu que preocupações sobre risco de crédito e resgate eram centrais naquela era anterior.
No século XIX, entidades privadas emitiam notas bancárias que frequentemente eram negociadas com descontos em relação ao valor nominal, à medida que os usuários avaliavam a solvência do emissor. Crucialmente, o governo dos EUA não garantia essas notas; elas eram responsabilidades de bancos individuais, resgatáveis em espécie—ouro ou prata—apenas se os bancos permanecessem solventes. Tanto o Dr. Laffer quanto o historiador Brian Domitrovic notaram que as moedas competiam domesticamente até que o Federal Reserve foi criado em 1913 e recebeu o monopólio da emissão de notas.
O Dr. Laffer explicou ainda que em 1834 o governo dos EUA estabeleceu um padrão ouro fixando o preço em $20,67 por onça. No entanto, Washington não respaldava cada nota bancária em circulação. O resgate dependia inteiramente do balanço e da reputação do banco emissor, violando o princípio do “sem perguntas”, segundo o qual o dinheiro é aceito pelo valor nominal sem dúvidas sobre seu respaldo. Dito isso, de 1776 a 1913, a inflação cumulativa nos Estados Unidos foi efetivamente zero, mesmo com os preços flutuando em torno de um benchmark estável de longo prazo.
Fora dos EUA, alguns sistemas de free banking se saíram ainda melhor. Na Escócia (1716–1845) e no Canadá (1817–1914), a inflação permaneceu baixa, as falências bancárias foram relativamente escassas e as notas bancárias geralmente eram negociadas pelo valor nominal. Mecanismos como resgate competitivo e câmaras de compensação impuseram uma forte disciplina de mercado. Em contraste, a experiência americana de 1837 a 1861 foi prejudicada por regras estaduais restritivas, incluindo proibições de ramificação bancária e exigências de manter títulos estaduais arriscados como colateral. Após um período tumultuado no início da década de 1840, as “notas bancárias quebradas” se estabilizaram em menos de 2% em média—um número que ecoa a meta de inflação de 2% do Federal Reserve hoje.
Do free banking histórico aos dólares baseados em blockchain
A turbulência do século XIX não impediu o crescimento. Durante esse período, a economia dos EUA expandiu-se fortemente, lançando as bases financeiras para a revolução industrial que acelerou após o fim da Guerra Civil em 1865. No entanto, a era do free banking acabou encerrada quando a Guerra Civil e os Atos Bancários Nacionais centralizaram a emissão de moeda sob a autoridade federal.
Durante os anos de guerra de 1861 a 1865, os EUA suspenderam o padrão ouro. Os estados ajudaram a criar demanda por seus títulos exigindo que os bancos mantivessem dívida estadual como reservas. Mais tarde, o governo federal taxou toda a moeda emitida por bancos que não fosse respaldada por uma reserva robusta de títulos federais, eliminando efetivamente as notas de bancos livres. Em 1879, o país retomou o padrão ouro, e as décadas de 1870 e 1880 tornaram-se algumas das mais fortes para o crescimento econômico na história americana.
Exigir que os bancos mantivessem grandes quantidades de títulos federais como reservas tornou-se problemático à medida que a economia privada superava o endividamento do governo. Com poucos títulos em relação à demanda, os bancos frequentemente restringiam a emissão de moeda, contribuindo para deflação e pânicos bancários periódicos. Essas restrições incentivaram o Congresso a aprovar o Federal Reserve Act de 1913 e nacionalizar o sistema de reservas. Desde então, o Índice de Preços ao Consumidor aumentou mais de 30 vezes, enquanto o século anterior de padrões mistos de ouro e bimetálicos, além da competição monetária, produziu inflação cumulativa zero.
As stablecoins modernas compartilham características importantes com essas moedas anteriores: são passivos emitidos privadamente respaldados por reservas. No entanto, tecnologia, transparência e regulamentação mitigam muitas fraquezas passadas. Os emissores de stablecoins não são restringidos por regras de agências, pois seus tokens são nativamente digitais e globais. Além disso, funções semelhantes a câmaras de compensação agora são desempenhadas por mercados secundários líquidos, exchanges centralizadas e descentralizadas, e arbitragem algorítmica que mantém os pegs apertados.
A qualidade do colateral também melhorou. Sob o framework GENIUS, emissores regulados geralmente mantêm dinheiro e Títulos do Tesouro de curto prazo, enquanto alguns emissores não regulados, como a Tether, também priorizam ativos altamente líquidos. Comparados aos títulos estaduais ilíquidos dos bancos americanos do século XIX, esses portfólios parecem muito mais resilientes. O risco de fraude é ainda mais reduzido para os maiores players por meio de auditorias regulares, visibilidade on-chain e supervisão federal. Essa combinação de inovação e salvaguardas é central para o debate renovado em torno da história do dinheiro privado.
Infraestrutura tecnológica e a nova infraestrutura monetária
Historicamente, o free banking prosperou onde os bancos centrais eram fracos ou ausentes—Escócia, Canadá e América pré-Guerra Civil. De forma semelhante, as stablecoins surgiram onde os sistemas bancários e de pagamento tradicionais são lentos, restritivos ou caros. Assim como ferrovias, telégrafos e impressão avançada sustentaram experimentos anteriores, blockchains e infraestrutura global de internet agora suportam dólares tokenizados.
Stablecoins como Tether e Circle não gerenciam ativamente os pegs por meio de emissão ou resgate discricionário em mercados abertos. Apenas instituições whitelistadas e compatíveis com KYC podem cunhar novos USDT depositando dinheiro ou resgatar tokens devolvendo-os ao emissor. As instituições, não a Tether ou a Circle, mantêm o peg por meio de arbitragem, enquanto as empresas garantem um dólar americano para cada USDT ou USDC em circulação. Essa estrutura permite que reguladores e participantes do mercado rastreiem fluxos com precisão crescente.
O Dr. Laffer acredita que esse modelo é particularmente poderoso em economias emergentes e propensas à inflação, mas argumenta que um design mais avançado é necessário para uso amplo em mercados desenvolvidos. Ele imagina um token estável que mantém um peg ao dólar, mas também se valoriza em linha com a inflação, preservando o poder de compra contra bens e serviços. No entanto, implementar tal design dentro da legislação de valores mobiliários existente levanta desafios significativos.
De acordo com Paolo Ardoino, e com base no GENIUS Act, qualquer stablecoin que repasse rendimento diretamente aos usuários provavelmente seria tratada como um valor mobiliário e cairia sob o escrutínio da U.S. Securities and Exchange Commission. Por enquanto, os “mercados monetários tokenizados” que geram rendimento permanecem amplamente restritos a investidores credenciados e compradores qualificados. Com o tempo, o Dr. Laffer espera que algumas moedas estáveis acompanhem um índice de bens e serviços enquanto são respaldadas por ativos de longo prazo como bitcoin ou ouro.
Alloy, XAUT e valor estável colateralizado
Já, a Tether está experimentando novas estruturas. Lançou o Alloy (AUSDT), uma stablecoin lastreada em ouro, e o XAUT, uma representação tokenizada de ouro. Como enfatizou Ardoino, esses designs permitem que os usuários estejam longos em bitcoin ou ouro enquanto transacionam em uma unidade de valor estável que se valoriza com o colateral subjacente. Além disso, eles podem expandir a capacidade de empréstimo em sistemas de posição de dívida colateralizada (CDP), ecoando designs popularizados nas finanças descentralizadas.
Em um CDP, os usuários bloqueiam ativos cripto como colateral on-chain e tomam emprestado stablecoins contra eles, com liquidação automática se os valores do colateral caírem abaixo dos limites de segurança. Notavelmente, essa não é uma ideia nova no cripto. Um dos primeiros e mais duráveis protocolos DeFi—Sky, anteriormente conhecido como MakerDao—pioneirou stablecoins colateralizadas por cripto. Sky funciona como um banco descentralizado, emitindo a stablecoin USDS para usuários que depositam ativos como ETH em contratos inteligentes e tomam emprestado contra esse colateral.
Para garantir a solvência, os empréstimos no Sky são sobrecolateralizados e sujeitos a liquidação se os valores do colateral caírem demais. Hoje, o USDS é respaldado por colateral diversificado projetado para otimizar eficiência e rendimento enquanto gerencia risco. A cesta inclui stablecoins principais como USDC e USDT, empréstimos cripto sobrecolateralizados on-chain, dívida corporativa AAA, Títulos do Tesouro dos EUA de curta duração, empréstimos cripto over-the-counter para contrapartes verificadas e outros ativos ou buffers operacionais.
Para estabilizar ainda mais seu peg, o Sky implanta um Módulo de Estabilidade de Peg (PSM) que permite trocas diretas entre USDC e USDS. Esse mecanismo oferece aos arbitradores uma maneira direta de manter o USDS negociando próximo a $1 e melhora a liquidez além do colateral cripto mais volátil. Além disso, o Sky oferece o sUSDS, um instrumento de poupança respaldado por receita de juros de tomadores, fundos de mercado monetário tokenizados, Títulos do Tesouro dos EUA e alocações DeFi. Na prática, o USDS atua como um meio transacional e um veículo de poupança global.
Liquidação de commodities e a próxima fase da adoção de stablecoins
A aprovação do GENIUS Act em 2025 intensificou questões sobre como a Tether entrará no mercado dos EUA. Na visão de Ardoino, uma das aplicações de crescimento mais rápido está na liquidação de commodities. Cada vez mais, os traders de commodities estão percebendo que as stablecoins oferecem uma maneira mais eficiente de fechar negociações do que o banco correspondente legado. No ano passado, a Tether começou a facilitar transações de petróleo, desencadeando um aumento na demanda global por USDT de mercados de commodities amplamente baseados.
Ardoino observa que, se um token não estiver integrado nas economias locais, ele geralmente serve apenas como uma camada de liquidação temporária antes da conversão de volta para a moeda doméstica. Em contraste, em mercados emergentes com regimes monetários instáveis, o USDT funciona como meio de pagamento, veículo de poupança e reserva de valor. Consequentemente, ele circula localmente e permanece em uso, aprofundando a presença dos pagamentos em dólares digitais na vida cotidiana.
A pesquisa da Strategy sugere que a adoção de stablecoins está se segmentando por região. Os EUA, América Latina e África estão evoluindo em caminhos distintos. Em economias desenvolvidas, dólares eletrônicos já são facilmente acessíveis por meio de plataformas como Venmo, Cash App e Zelle, reduzindo a imediaticidade da demanda. No entanto, o comércio transfronteiriço, liquidações no atacado e finanças on-chain estão criando novos nichos mesmo em mercados com sistemas bancários maduros.
Nesse contexto, a frase adoção de stablecoins encapsula mais do que simples contagens de usuários. Para alguns países, especialmente na América Latina e em partes da África, a demanda é impulsionada pela preservação de capital e fuga da inflação. Para outros, incluindo economias avançadas, o atrativo é a programabilidade, liquidação 24/7 e composibilidade com DeFi. Compreender esses motores divergentes será crucial para reguladores e investidores que avaliam risco sistêmico e oportunidade.
USAT e a perspectiva do mercado dos EUA
A Tether reconhece que os Estados Unidos são diferentes dos típicos redutos de mercados emergentes. Os usuários domésticos já têm várias opções de baixo custo para pagamentos e transferências instantâneas. No entanto, a empresa vê espaço para novos instrumentos que se integrem com bancos, plataformas fintech e trilhos de liquidação institucional.
Para esse fim, a Tether planeja lançar o USAT, uma nova stablecoin projetada especificamente para mercados desenvolvidos, nos próximos meses. Embora os parâmetros de design detalhados ainda não tenham sido divulgados, o USAT estreará no maior sistema financeiro do mundo e sob o escrutínio de reguladores e investidores institucionais dos EUA. Além disso, seu lançamento testará se o maior emissor de stablecoins do mundo pode traduzir seu domínio em mercados emergentes em uma presença duradoura nos EUA.
À medida que a liquidação de commodities, DeFi e produtos de poupança evoluem, o futuro das stablecoins agora depende de decisões políticas, confiança dos usuários e inovação contínua. Os próximos anos mostrarão se os dólares digitais emitidos privadamente se tornarão uma ferramenta periférica ou a espinha dorsal de uma nova ordem monetária.
