Brad Garlinghouse tem uma mensagem clara: ele ainda acredita no bitcoin, mas acha que o método de compra de Michael Saylor fez mais mal do que bem. Em entrevista à CNBC, o CEO da Ripple traçou uma linha nítida entre o ativo e a arquitetura financeira construída ao seu redor — uma distinção que importa mais do que nunca agora que essa arquitetura começa a mostrar rachaduras.
Summary
Pontos principais
- A visão de Brad Garlinghouse, CEO da Ripple, sobre o bitcoin continua otimista, mas ele critica duramente o modelo de financiamento por ações preferenciais da Strategy, considerando-o prejudicial para o mercado cripto em geral.
- As ações preferenciais STRC, estruturadas para negociar perto de US$ 100 com um dividendo anual de 11,5%, caíram recentemente para uma mínima histórica, cerca de 25% abaixo desse preço-alvo.
- As ações ordinárias da Strategy caíram para o nível mais baixo desde fevereiro de 2024, enquanto o próprio bitcoin caiu abaixo de US$ 59.000 no mesmo período.
- A CryptoQuant recomenda que a Strategy pause as compras de bitcoin, observando que a cobertura do dividendo diminuiu de mais de sete anos para cerca de 14 meses.
- O analista Mark Palmer, da Benchmark-StoneX, descreve o motor de financiamento como “menos eficiente” em vez de quebrado, rejeitando comparações com ativos que colapsaram completamente.
A visão otimista de Garlinghouse sobre o Bitcoin — com uma grande ressalva
“Engenharia financeira não gera valor de longo prazo”, disse Garlinghouse de forma direta. Seu argumento é que o valor duradouro de qualquer ativo digital decorre de sua utilidade — não da complexidade das estruturas financeiras construídas sobre ele.
Essa crítica foi direcionada diretamente a Michael Saylor e à máquina que ele construiu na Strategy. “A equipe de Michael Saylor não estava focada nas coisas certas e isso prejudicou o mercado como um todo”, disse Garlinghouse. O CEO da Ripple teve o cuidado de separar a crítica do ativo em si — ele fez questão de observar que continua otimista em relação ao bitcoin como uma aposta de longo prazo. O problema, segundo ele, está na execução.
Essa distinção é importante para o mercado cripto em geral. Quando uma figura de destaque de um segmento concorrente da indústria diz que o comprador institucional mais agressivo de bitcoin tem sido uma distração em vez de um catalisador, isso sinaliza algo além de uma rivalidade de bastidores. É uma questão sobre se a engenharia financeira em torno da acumulação de bitcoin realmente fortalece os alicerces das criptos ou os corrói silenciosamente.
Como funciona o modelo de financiamento por ações preferenciais da Strategy
A abordagem da Strategy é simples em estrutura, embora incomum na prática. Há cerca de um ano, a empresa vem levantando caixa emitindo ações preferenciais — uma classe de ações que paga um dividendo fixo — e usando esses recursos para comprar mais bitcoin.
O elemento central desse mecanismo é a ação preferencial STRC, que carrega um dividendo anual de 11,5% e é projetada para negociar perto de US$ 100. A lógica é clara quando as condições ajudam: emitir ações perto do valor de face, captar capital, alocá-lo em bitcoin e repetir. O rendimento do dividendo atrai investidores focados em renda, enquanto a valorização do bitcoin, em teoria, torna todo o sistema autossustentável.
Quando a STRC negocia perto ou acima de US$ 100, o motor funciona de forma eficiente. Quando cai abaixo desse nível, a capacidade de emitir novas ações e comprar mais bitcoin desacelera drasticamente — ou para completamente.
Pressão de mercado sobre a Strategy e a STRC
STRC atinge mínima histórica
No momento, o motor está engasgando. A STRC atingiu uma mínima histórica na quinta-feira, caindo até 26% abaixo do valor de face, e recentemente estava sendo negociada cerca de 25% abaixo do alvo de US$ 100. Garlinghouse chamou essa diferença de “acusação contundente” da estratégia — e, dados os mecanismos do modelo, é difícil argumentar que essa caracterização seja apenas retórica.
Quando a STRC negocia abaixo de US$ 100, a Strategy, na prática, não consegue emitir novas ações em condições favoráveis. A emissão de ações para. As compras de bitcoin são pausadas. A engrenagem trava. É exatamente isso que aconteceu.
As ações ordinárias da Strategy e a queda do bitcoin
A pressão não se limitou às ações preferenciais. As ações ordinárias da Strategy caíram para o nível mais baixo desde fevereiro de 2024, fechando em torno de US$ 82 na sexta-feira. O próprio bitcoin caiu abaixo de US$ 59.000 no mesmo período — um lembrete de que o estresse do modelo não está ocorrendo no vácuo. Preços mais baixos de bitcoin reduzem o valor implícito das participações da Strategy, o que, por sua vez, enfraquece a confiança nas ações preferenciais lastreadas por esse tesouro, criando um ciclo de realimentação que os analistas acompanham de perto.
Reações e perspectivas de analistas
CryptoQuant pede uma pausa
A CryptoQuant publicou um relatório recomendando que a Strategy interrompa as compras de bitcoin e reconstrua suas reservas de caixa. A preocupação da empresa é específica e mensurável: a almofada que sustenta os pagamentos de dividendos da STRC afinou dramaticamente, encolhendo de mais de sete anos de cobertura para aproximadamente 14 meses. É uma compressão significativa da margem de segurança que sustenta a confiança dos investidores nas ações preferenciais.
Benchmark-StoneX rebate a narrativa de colapso
Nem todos veem a situação como uma falha estrutural. O analista Mark Palmer, da Benchmark-StoneX, argumentou que o motor de financiamento da Strategy se tornou “menos eficiente” em vez de quebrado — e rejeitou explicitamente comparações entre a STRC e ativos que colapsaram por completo. É uma distinção importante. Eficiência reduzida é um problema mecânico com possíveis soluções; um modelo quebrado implica algo mais fundamental.
A divergência analítica entre a CryptoQuant e Palmer captura a verdadeira incerteza do mercado. O modelo de financiamento por ações preferenciais está sob estresse real, e a diferença na interpretação dos especialistas reflete o fato de que ninguém viu exatamente essa estrutura ser testada sob essas condições específicas antes. Se a Strategy usará a pausa para reconstruir sua folga financeira — como sugere a CryptoQuant — ou simplesmente aguardará a recuperação dos preços do bitcoin e da STRC, provavelmente definirá como o modelo será julgado ao longo do próximo ano.
Perguntas frequentes
Qual é a visão de Brad Garlinghouse sobre o bitcoin?
Brad Garlinghouse continua otimista em relação ao bitcoin e acredita que seu valor de longo prazo vem de sua utilidade, não da engenharia financeira construída ao seu redor.
Como funciona o modelo de financiamento por ações preferenciais de Michael Saylor?
A Strategy emite ações preferenciais — especificamente ações STRC — que pagam um dividendo anual fixo de 11,5% e são projetadas para negociar perto de US$ 100. Os recursos obtidos com a emissão dessas ações são usados para comprar bitcoin.
Por que as ações preferenciais STRC da Strategy caíram recentemente?
As ações STRC foram negociadas cerca de 25% abaixo do alvo de US$ 100, atingindo uma mínima histórica, refletindo a crescente preocupação do mercado com a sustentabilidade do modelo de financiamento em meio ao afinamento da cobertura de dividendos e à queda dos preços do bitcoin.
Quais são as recomendações em relação às compras de bitcoin da Strategy?
A CryptoQuant recomenda que a Strategy pause as compras de bitcoin e reconstrua as reservas de caixa, citando uma redução dramática na cobertura de dividendos, de mais de sete anos para cerca de 14 meses. O analista Mark Palmer, da Benchmark-StoneX, tem uma visão menos pessimista, descrevendo o modelo como menos eficiente em vez de fundamentalmente comprometido.
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Artigo produzido com a assistência de inteligência artificial e revisado pela equipe editorial.
