Quando a aliança Open Standard revelou sua stablecoin Open USD, apoiada por mais de 140 instituições incluindo Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase e BlackRock, o mercado não comemorou — foi direto na jugular da Circle. As ações da Circle caíram entre 15% e 18% em determinado momento após o anúncio, uma reação que diz tudo sobre o que os investidores realmente temem: não que a USDC vá perder usuários da noite para o dia, mas que todo o seu modelo de receita está prestes a enfrentar uma pressão estrutural para a qual não foi construído.
Summary
Principais pontos
- A aliança Open Standard lançou a stablecoin Open USD (OUSD) com mais de 140 apoiadores institucionais, incluindo Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase e BlackRock.
- As ações da Circle caíram 15%–18% após o anúncio, refletindo a preocupação dos investidores de que o modelo de compartilhamento de receita da OUSD ameaça o negócio de margem de juros líquida da Circle.
- A OUSD distribui a renda das reservas entre os parceiros do ecossistema em vez de retê-la — um contraste direto com o modelo da USDC em que o emissor fica com tudo.
- Várias empresas listadas como membros da aliança OUSD, incluindo a Samsung Electronics, a Dunamu e o K Bank, relataram não ter tido discussões formais e desconheciam seu papel.
Lançamento da stablecoin Open USD e impacto no mercado
A stablecoin Open USD não é, principalmente, uma aposta contra a participação de mercado da USDC. É uma aposta contra a demonstração de resultados da Circle. Essa distinção importa enormemente — e explica por que a reação no preço das ações foi tão acentuada, mesmo que a OUSD ainda não tenha capturado um único dólar de circulação significativa.
A aliança Open Standard e sua lista de instituições
A aliança Open Standard posicionou seu lançamento como uma coalizão de pesos pesados financeiros, apontando para uma lista de mais de 140 instituições que abrangem gigantes de pagamentos, plataformas cripto e gestoras de ativos. Os nomes por si só — Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase, BlackRock — foram suficientes para gerar uma reação ao estilo Libra nos mercados, evocando comparações com a tentativa do Facebook em 2019 de construir um sistema monetário nativo da internet.
Mas a analogia tem limites. A Libra buscava criar uma nova forma de dinheiro. A Open USD é, em sua essência, ainda uma stablecoin de dólar americano. Sua ambição não é substituir moedas — é reestruturar como a economia das stablecoins flui por um ecossistema de parceiros.
Complicando a narrativa da aliança, várias empresas supostamente listadas como membros disseram à imprensa que nunca haviam mantido discussões formais com o emissor da OUSD. Segundo o Chosun Biz, um representante da Samsung Electronics afirmou que não houve consultas formais e que a empresa desconhecia seu papel designado. Dunamu e K Bank descreveram apenas manifestações preliminares de interesse. Uma empresa teria tomado conhecimento de sua inclusão por meio da cobertura da mídia coreana. A profundidade da participação entre essas mais de 140 instituições, em outras palavras, continua sendo uma grande incógnita.
Reação do preço das ações da Circle e o que ela sinaliza
A queda de 15%–18% nas ações da Circle foi um veredito de mercado sobre o risco do modelo de negócios. O motor de receita central da Circle é simples: ela emite USDC, mantém as reservas em dólar que a lastreiam e ganha os juros sobre essas reservas. Esse modelo funciona bem quando as taxas estão elevadas. Torna-se frágil no momento em que um concorrente bem financiado oferece compartilhar essa mesma renda de juros com os comerciantes, bancos e plataformas que distribuem a stablecoin.
É exatamente isso que a Open USD está fazendo. E os mercados precificaram a implicação antes mesmo de o produto ganhar tração.
Um modelo de receita criado para desafiar o status quo
A coisa mais importante a entender sobre o modelo de negócios da Open USD é o que ele está substituindo. No arcabouço atual de stablecoins, emissores como a Circle retêm essencialmente toda a renda das reservas gerada pelo float que lastreia seus tokens. Parceiros que distribuem USDC — corretoras, aplicativos de pagamento, neobancos — recebem alguns acordos de compartilhamento de receita, mas a maior parte flui para o emissor.
Como os modelos de negócios da Open USD e da USDC divergem
A OUSD inverte essa dinâmica. Em vez de concentrar a renda das reservas no nível do emissor, o modelo Open Standard a distribui amplamente entre os participantes do ecossistema. Segundo os analistas Will Awang, cofundador da Money in Motion, e Charlie Xiaotaiyang, fundador da Terry Lion da Sand Hill Road, que discutiram o lançamento em uma mesa redonda da WuBlockchain, o compartilhamento de receita não é um conceito novo em stablecoins — a Circle já compartilha receita com a Coinbase e outros parceiros de distribuição. O que é novo é tornar esse compartilhamento público, agressivo e o argumento competitivo explícito.
A Open USD também estaria oferecendo emissão e resgate gratuitos, eliminando fricções que historicamente geraram receitas acessórias para os emissores. Combinado com a distribuição quase integral da renda das reservas para os parceiros, o modelo levanta uma questão legítima: de onde vem o dinheiro para construir e manter o ecossistema?
Uma aposta em ecossistema, não em substituição de moeda
O enquadramento estratégico que os analistas consideram mais instrutivo é a comparação com a Visa. A Visa não lucra principalmente com usuários finais trocando de cartão — ela lucra construindo uma rede tão essencial que cada transação nessa rede gera uma taxa fina, porém confiável. A Open USD parece perseguir uma lógica semelhante: tornar a stablecoin a infraestrutura de um amplo ecossistema de pagamentos, compartilhar a economia com cada nó dessa rede e extrair valor da escala, e não da margem.
Essa é uma estratégia plausível de longo prazo. Também é uma estratégia que levou décadas de construção de governança, navegação regulatória e acumulação de confiança para a Visa estabelecer. Se a OUSD conseguirá replicar mesmo uma fração disso em um cronograma comprimido é uma das questões em aberto mais consequentes que pairam sobre todo o projeto.
Principais atores e parcerias que impulsionam a Open USD
O papel de liderança da Bridge e da Stripe
Bridge, a startup de infraestrutura de stablecoin apoiada pela Stripe, parece ser a principal força operacional por trás da Open USD. O fundador da Bridge construiu sua empresa com uma mentalidade de “sobrevivência em primeiro lugar”, trocando de parceiros bancários várias vezes antes de conquistar a credibilidade que acabou atraindo o interesse de aquisição da Stripe.
A aquisição da Bridge pela Stripe foi, em si, um movimento de quebra de fronteiras, trazendo a infraestrutura de stablecoin para o fintech tradicional. A Open USD pode ser vista como o próximo passo nessa expansão: usar a Bridge como motor e o vasto ecossistema de comerciantes e instituições financeiras da Stripe como rede de distribuição. Para a Stripe, que já foi muito além de pagamentos e entrou em finanças corporativas e serviços semelhantes aos bancários, um ecossistema maior de stablecoins expande diretamente seu mercado endereçável.
A participação dupla da Coinbase
À primeira vista, o envolvimento da Coinbase parece um conflito de interesses. A empresa co-distribui a USDC com a Circle e tem uma relação financeira profunda com a stablecoin incumbente. Mas é improvável que a Coinbase aposte o futuro da empresa em um único relacionamento com stablecoin. Participar da Open USD custa relativamente pouco à Coinbase, ao mesmo tempo em que oferece uma opcionalidade estratégica substancial.
A lógica é simples: se a USDC continuar dominando os mercados cripto-nativos e de DeFi, a Coinbase também se beneficia disso. Se a Open USD abrir um segmento paralelo em pagamentos na internet tradicional e em empresas — mercados em que a USDC historicamente teve menos penetração — a Coinbase também se beneficia. É uma proteção de baixo risco disfarçada de endosso de aliança.
Integração da rede de liquidação da Visa e da Mastercard
Nem a Visa nem a Mastercard aderiram à Open USD para promover a adoção de stablecoins no nível do consumidor. A presença delas diz respeito à infraestrutura de liquidação de back-end. O modelo atual de liquidação interbancária entre emissores, credenciadores e bandeiras de cartão passa por trilhos bancários legados. Stablecoins, se integradas na camada de liquidação, podem melhorar a velocidade e a eficiência de capital sem alterar a experiência do usuário na ponta.
Como observou Jack Forestell, diretor de produto e estratégia da Visa, em um comunicado que acompanhou o lançamento da Visa Stablecoin Platform: “As stablecoins estão abrindo uma nova camada de dinheiro programável, mas para a maioria das instituições a parte difícil não é o conceito, é a realidade operacional.” A VSP foi lançada com suporte à Open USD e oferece infraestrutura de carteira, ferramentas de emissão e resgate e fluxos de trabalho de segurança com dupla aprovação — posicionando a Visa como o tecido conectivo entre o ecossistema de stablecoins e a infraestrutura financeira tradicional.
Crucialmente, muitos dos chamados produtos de cartão com stablecoin já convertem dólares digitais em moeda fiduciária antes de chegar à rede de compensação da Visa ou da Mastercard. As gigantes de cartões não se sentem ameaçadas por essa dinâmica — elas estão se posicionando para controlar qualquer camada de liquidação que surja, independentemente de qual stablecoin rode por cima.
Segmentação do mercado de stablecoins e perspectivas futuras
A forma analiticamente mais útil de entender onde isso vai parar não é qual stablecoin “vence” — é como o mercado se divide.
Divisões geográficas e regulatórias de mercado
Uma segmentação em três vias já está se formando. A USDT, com sua profunda penetração na América Latina, na África Subsaariana e em outros mercados do Sul Global, atende à demanda por dólares americanos offshore em economias de alta inflação — um caso de uso que os arcabouços regulatórios do Norte Global nem abordam nem substituem. O modelo da Tether, construído sobre flexibilidade e baixa carga de conformidade, é estruturalmente adequado a esses mercados e mostra pouca indicação de recuar deles.
A USDC ocupa uma posição diferente: o nível institucional regulado. Seus efeitos de rede em DeFi, finanças on-chain e ferramentas para desenvolvedores — em que a USDC é frequentemente o ativo integrado padrão — são reais e duradouros. O histórico de conformidade da Circle e sua posição em mercados regulados nos EUA e na Europa lhe dão uma vantagem competitiva que novos entrantes não conseguem dissolver rapidamente.
A Open USD, se executar bem, mira uma terceira via: pagamentos corporativos, infraestrutura de neobancos e liquidação de plataformas de internet tradicionais. Esses são mercados que a Circle ainda não penetrou totalmente, e nos quais os relacionamentos existentes da Stripe com comerciantes dão ao ecossistema da OUSD uma vantagem plausível de distribuição.
Implicações para a Circle e para o ecossistema mais amplo de stablecoins
A Circle não está parada. Produtos como o Circle Payments Network e o Arc sinalizam uma tentativa de mudar de um modelo de margem de juros líquida para receitas provenientes de pagamentos e serviços financeiros mais amplos. Mas essas iniciativas ainda não apareceram de forma significativa em seus resultados financeiros, deixando a empresa exposta à narrativa de que sua principal fonte de renda está sob ameaça estrutural — mesmo que os números reais de participação de mercado permaneçam intactos.
A pressão competitiva criada pela OUSD tem menos a ver com os números atuais de circulação e mais com a narrativa de crescimento futuro. A tese otimista sobre a Circle sempre dependeu de sua expansão para casos de uso em internet tradicional, economia de criadores e pagamentos corporativos. A Open USD, ao incorporar muitos desses potenciais parceiros em sua própria narrativa de aliança, contestou efetivamente essa pista de crescimento antes que a Circle pudesse capturá-la. É por isso que o mercado reagiu ao anúncio de forma tão intensa — e por que o próximo capítulo do setor de stablecoins será escrito menos por qual token domina os volumes on-chain e mais por quem controla a infraestrutura de pagamentos que está por baixo deles.
Perguntas frequentes
O que é a stablecoin Open USD e quem a apoia?
Open USD é uma stablecoin lançada pela aliança Open Standard, envolvendo mais de 140 instituições, incluindo Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase e BlackRock.
Como o modelo de negócios da Open USD difere do da USDC?
A Open USD adota um modelo de compartilhamento de receita entre os parceiros do ecossistema, ao contrário da USDC, em que o emissor retém toda a receita proveniente da renda das reservas.
Por que as ações da Circle caíram após o anúncio da Open USD?
As ações da Circle caíram 15%–18% devido a preocupações do mercado de que o modelo de compartilhamento de receita da Open USD possa pressionar o modelo de negócios existente de margem de juros líquida da Circle, no qual a renda das reservas das holdings de USDC flui principalmente para a própria Circle.
Que papéis a Visa e a Mastercard desempenham na aliança Open USD?
Visa e Mastercard integram principalmente stablecoins em redes de liquidação de back-end, buscando manter o controle da infraestrutura de transações em vez de promover a adoção direta de stablecoins pelos consumidores. A Visa também lançou a Visa Stablecoin Platform com suporte nativo para a Open USD.
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Artigo produzido com a assistência de inteligência artificial e revisado pela equipe editorial.
