Os mercados de previsão cresceram silenciosamente até se tornarem uma força financeira séria — e o debate sobre quem tem o direito de regulá-los está agora chegando ao auge. O volume de negociação nos principais venues ultrapassou US$ 50 bilhões em junho, uma expansão dramática que atraiu grandes bolsas e firmas de trading de Wall Street e tornou impossível ignorar a questão da supervisão. Agora, com o framework de mercados de previsão da CFTC entrando em sua fase de comentários públicos, o setor começa a se unir em torno de uma resposta clara: um regulador federal, um único conjunto de regras.
Summary
Principais pontos
- O volume de negociação em mercados de previsão ultrapassou US$ 50 bilhões em junho, atraindo grandes instituições financeiras para o setor.
- A CFTC publicou uma proposta de framework esclarecendo sua autoridade para revisar e bloquear contratos de eventos que envolvam atividades contrárias ao interesse público.
- HPC e Multicoin Capital apresentaram uma carta de comentários conjunta apoiando a proposta da CFTC e recomendando dois ajustes pontuais.
- Vários estados dos EUA estão tentando classificar mercados de previsão como jogos de azar e regulá-los sob a lei estadual, criando fragmentação jurídica.
- Os mercados de previsão onchain da Hyperliquid foram lançados em maio e já atingiram uma máxima histórica em interesse em aberto.
Um mercado que conquistou seu conjunto de regras
A ideia de que mercados agregam conhecimento disperso melhor do que qualquer especialista individual é algo que economistas debatem há décadas. Friedrich Hayek a tornou famosa: preços, argumentou ele, carregam informações que nenhuma autoridade central conseguiria coletar ou processar plenamente. Mercados de previsão são esse princípio em ação — participantes comprando e vendendo contratos atrelados a resultados do mundo real, desde decisões de taxa de juros do Federal Reserve até resultados de eleições, produzindo preços que funcionam como previsões em tempo real.
Durante grande parte de sua história, esses mercados operaram em uma zona cinzenta regulatória. Isso está mudando rapidamente. A escala que alcançaram — US$ 50 bilhões em volume mensal de negociação em junho — tornou a ambiguidade insustentável. A indústria financeira também percebeu, com bolsas estabelecidas e firmas de trading entrando nesse espaço. A CFTC, como o regulador federal dos mercados de derivativos, respondeu elaborando um framework formal que escreveria as regras de que esses mercados agora precisam.
Segundo a CoinDesk, a CFTC também vem alertando ativamente empresas de mercados de previsão contra o envio de certificações de contratos amplas, em formato de template. O regulador observou que as empresas continuam a autocertificar grandes lotes de contratos de eventos sem fornecer termos específicos, condições ou análise de conformidade para cada um — uma abordagem que, segundo a agência, prejudica sua capacidade de avaliar adequadamente as submissões. Este é o segundo alerta desse tipo em meses recentes, sugerindo que o rápido crescimento do setor está superando a cultura de compliance de alguns participantes.
O que o framework proposto pela CFTC realmente faz
A questão central que a proposta aborda é aparentemente simples: quando a CFTC pode bloquear a negociação de um contrato de evento? Sob o estatuto vigente, a Comissão pode revisar um contrato que “envolva” certas atividades listadas — guerra, jogos e categorias semelhantes — e bloqueá-lo se considerar o contrato contrário ao interesse público. O problema é que a palavra “envolva” nunca foi definida com precisão, deixando espaço tanto para excesso de alcance quanto para ambiguidade.
Uma leitura baseada na liquidação de “envolver”
A proposta da CFTC resolve essa questão ao adotar o que a HPC e a Multicoin Capital chamam de interpretação baseada na liquidação: a Comissão passaria a olhar para aquilo sobre o que o contrato efetivamente paga, em vez de qualquer conexão passageira com uma atividade listada. Um tribunal federal em Washington, D.C. já havia interpretado o estatuto da mesma forma. Escrever essa interpretação no texto formal da regra é importante porque torna o padrão duradouro entre diferentes administrações — ele não pode ser reinterpretado discretamente por uma futura Comissão sem passar novamente pelo processo de elaboração de regras.
Esse tipo de estabilidade processual é exatamente o que construtores em mercados em estágio inicial precisam. Quando as regras podem mudar com base em quem está à frente da agência, decisões de investimento se tornam um jogo de adivinhação. Codificar a leitura baseada na liquidação remove essa incerteza em sua raiz.
A atuação conjunta da HPC e da Multicoin Capital por clareza federal
HPC e Multicoin Capital apresentaram uma carta de comentários conjunta em apoio à proposta da CFTC, com três argumentos principais. Primeiro, padrões escritos que não mudam a cada administração dão aos construtores a confiança para investir. Segundo, mercados de previsão devem responder a um único regulador federal — não a cinquenta diferentes comissões estaduais de jogos de azar. Terceiro, a Comissão deve publicar seu raciocínio sempre que concluir a revisão de um contrato, não apenas quando decidir bloqueá-lo.
Por que a disputa entre esfera federal e estadual importa
O argumento pela regulação federal não é apenas processual. Vários estados estão ativamente processando plataformas de mercados de previsão com base em suas próprias leis de jogos de azar e contestando-as em tribunal. A distinção estrutural que a HPC e a Multicoin traçam é importante aqui: uma aposta esportiva tradicional é uma aposta contra a casa, em que o bookmaker define as probabilidades e lucra com as perdas. Um contrato de evento negociado em bolsa é uma transação entre dois participantes dispostos, a um preço de mercado, com o venue recebendo uma taxa independentemente do resultado. O Congresso reconheceu essa diferença estrutural quando atribuiu a supervisão desses instrumentos à CFTC em 2010.
Forçar um mercado nacional a cumprir cinquenta regimes estaduais distintos de jogos de azar faria o oposto do que o framework federal foi projetado para alcançar. A definição de jogo de azar, os requisitos de licenciamento e a postura de fiscalização variam em cada estado. Um contrato que é legal em um estado pode ser passível de processo em outro — uma situação inviável para plataformas que operam em escala nacional. A defesa da jurisdição exclusiva da CFTC por parte da HPC e da Multicoin é, em essência, um argumento em favor do tipo de estrutura de mercado uniforme que permite a concentração de liquidez e torna os preços informativos.
Publicar o raciocínio em ambos os lados da decisão
O segundo ajuste que as duas empresas recomendam diz respeito à transparência. Sob a proposta atual, a CFTC explicaria seu raciocínio quando decidisse bloquear um contrato — mas não quando decidisse permitir um. A HPC e a Multicoin argumentam que uma decisão de permitir um contrato é tão instrutiva quanto uma decisão de bloqueá-lo. A análise já está concluída quando a revisão termina, e publicá-la não tem custo adicional. Cada decisão pública se torna orientação sobre a qual todo o mercado pode construir, reduzindo a necessidade de os construtores adivinharem onde as linhas são traçadas.
Mercados de previsão onchain e o papel da Hyperliquid
A Hyperliquid já oferece suporte a contratos baseados em resultados — os blocos de construção fundamentais para mercados de previsão onchain. Esses mercados foram lançados em maio e cresceram rapidamente, com o interesse em aberto atingindo recentemente uma máxima histórica. Cada posição é totalmente colateralizada e liquidada onchain, o que significa que o perfil de risco de crédito difere substancialmente dos produtos tradicionais negociados em bolsa.
O timing importa. A infraestrutura onchain da Hyperliquid está se expandindo exatamente enquanto o framework regulatório está sendo escrito. Regras federais neutras em relação à tecnologia — regras que não privilegiam uma arquitetura técnica em detrimento de outra — permitiriam que mercados onchain competissem por seus méritos, em vez de navegar por um mosaico de interpretações estado a estado. Os princípios que a HPC e a Multicoin defendem em sua carta de comentários — padrões escritos antecipadamente, raciocínio publicado para todos — se aplicam igualmente a derivativos onchain como perpetual futures e a contratos de eventos.
A proposta da CFTC ainda está em seu período de comentários públicos e sujeita a revisões. Mas o alinhamento entre uma grande plataforma de derivativos onchain e uma proeminente firma de venture em cripto em torno de um framework federal claro sinaliza algo mais amplo: a indústria de mercados de previsão está superando a fase em que a ambiguidade era tolerável. Se a Comissão adotará a leitura baseada na liquidação tal como está escrita, e se estenderá os requisitos de transparência tanto para decisões de permissão quanto de bloqueio, determinará quanto dos US$ 50 bilhões de mercado mensal se desenvolverá sob as regras dos EUA — e quanto migrará para outros lugares.
Perguntas frequentes
Qual é o papel da CFTC na regulação de mercados de previsão?
A CFTC é o regulador federal de derivativos que está propondo um framework formal para supervisionar mercados de previsão. Suas regras propostas incluem a autoridade para revisar e bloquear contratos de eventos que envolvam certas atividades listadas — como guerra ou jogos — quando a Comissão os considerar contrários ao interesse público.
Por que a HPC e a Multicoin Capital apoiam o framework proposto pela CFTC?
Elas argumentam que regras federais claras e escritas dão aos construtores de mercado a confiança para investir, e que um único regulador federal evita a fragmentação que resultaria de cinquenta regimes estaduais de jogos de azar diferentes, cada um aplicando seus próprios padrões a plataformas que operam nacionalmente.
Como a proposta interpreta o termo “envolver” na revisão de contratos?
A proposta adota uma interpretação baseada na liquidação, o que significa que a CFTC analisa sobre o que o contrato efetivamente paga — e não qualquer conexão incidental com uma atividade listada. Um tribunal federal em Washington, D.C. já havia interpretado o estatuto da mesma forma, e escrever essa interpretação no texto da regra a torna estável em futuras administrações.
Qual é a importância de publicar o raciocínio por trás das decisões de revisão de contratos?
Publicar o raciocínio por trás de decisões tanto de permissão quanto de bloqueio promove transparência e oferece aos participantes do mercado uma orientação mais clara para o desenvolvimento de produtos. Cada decisão publicada se torna, na prática, um precedente que todo o setor pode usar para projetar produtos em conformidade sem precisar adivinhar a intenção regulatória.
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Artigo produzido com a assistência de inteligência artificial e revisado pela equipe editorial.
