Os futuros perpétuos se tornaram um dos produtos mais negociados em cripto — e, ainda assim, quando você pergunta aos traders onde a verdadeira ação acontece on-chain, os futuros perpétuos de Ethereum mal entram na conversa. Hyperliquid. Solana. Esses são os nomes que aparecem primeiro. É uma realidade marcante para uma rede que basicamente construiu as finanças descentralizadas do zero.
Summary
Principais pontos
- A camada base do Ethereum nunca foi otimizada para a execução rápida, de baixo custo e alta frequência que os futuros perpétuos exigem.
- Redes de camada 2 como Arbitrum e Base agora hospedam a maior parte da atividade de perps baseada em Ethereum, com a GMX na Arbitrum servindo como modelo inicial após seu lançamento em 2021.
- Solana e Hyperliquid surgiram como concorrentes sérios, atraindo traders com taxas mais baixas e fortes bases de usuários de varejo.
- A fragmentação de liquidez em todo o ecossistema de camada 2 do Ethereum continua sendo um desafio estrutural significativo, reconhecido até mesmo pelo cofundador Vitalik Buterin.
- O Ethereum está se posicionando cada vez mais como a camada de liquidação e colateral que sustenta os mercados de perps, em vez de seu principal local de execução.
O Papel Pioneiro do Ethereum — e Seus Limites Embutidos
O Ethereum mudou as finanças. Protocolos de empréstimo, ativos tokenizados, corretoras descentralizadas — tudo isso foi construído sobre a base do Ethereum. Mas os futuros perpétuos, uma das categorias de produtos de maior volume e crescimento mais rápido em cripto, nunca foram aquilo para o que a rede foi projetada em sua camada base.
A razão é estrutural. Perpétuos exigem algo fundamentalmente diferente do aplicativo DeFi médio: milhares de execuções de ordens em alta velocidade, liquidações, atualizações de taxa de funding e feeds de preço em tempo real, tudo rodando sem interrupção. Mesmo uma breve paralisação traz consequências sérias.
“Perps on-chain são realmente difíceis”, disse Brian Smith, da Jito Foundation. “Não é apenas o desempenho médio que importa, é a taxa de sucesso de 99,99%. Se a sua plataforma de perps sai do ar, isso é um risco existencial.”
A arquitetura de segurança em primeiro lugar do Ethereum o tornou uma camada de liquidação confiável, mas seus tempos de bloco e custos de gas historicamente o tornaram um ambiente caro e lento para negociações sensíveis à latência. À medida que as corretoras de perpétuos escalaram, construir diretamente na mainnet do Ethereum simplesmente não era viável.
Como as Camadas 2 se Tornaram o Verdadeiro Lar dos Perps de Ethereum
A migração para fora da mainnet começou cedo. Quando a GMX foi lançada na Arbitrum em 2021, ela estabeleceu um modelo que moldou todo o setor. A Arbitrum oferecia taxas dramaticamente mais baixas preservando a segurança subjacente do Ethereum — exatamente o trade-off de que os construtores de perps precisavam.
“As taxas da mainnet do Ethereum eram proibitivamente caras, o que naturalmente atraiu os construtores de perps para a Arbitrum”, disse AJ Warner, Chief Strategy Officer da Offchain Labs, a principal empresa desenvolvedora por trás da Arbitrum. A Offchain Labs aproveitou deliberadamente esse impulso, priorizando os perpétuos como um vertical estratégico. “Ao priorizar o vertical, conseguimos atrair uma concentração de construtores e capital para o ecossistema”, acrescentou Warner.
Hoje, a maior parte da negociação de futuros perpétuos baseados em Ethereum ocorre em redes de escalonamento de camada 2 — principalmente Arbitrum e, cada vez mais, Base. Essas redes reduziram os tempos de bloco e construíram bases de usuários em crescimento, tornando-se destinos atraentes não apenas por motivos de desempenho, mas também por causa dos pools de liquidez que se acumularam ali ao longo do tempo.
Chris Boulous, principal desenvolvedor na Dromos Labs por trás da Aerodrome — uma corretora descentralizada na Base — enquadra isso mais como uma história de efeitos de rede do que uma história puramente tecnológica. “Negociação é, na prática, um negócio de efeitos de rede”, disse ele. “Você precisa construir onde a liquidez e os usuários já existem.” Protocolos são lançados onde os traders já estão. Provedores de liquidez seguem. Novos aplicativos são construídos em torno da liquidez existente. O ciclo se auto-reforça.
Boulous também vê os mercados à vista (spot) e perpétuos como interdependentes, em vez de concorrentes. “Você pode pensar nos perps como um cliente das corretoras spot”, disse ele. “Spot e perps são dois lados da mesma moeda de liquidez.”
Solana e Hyperliquid: Um Tipo Diferente de Concorrência
O ecossistema de camada 2 do Ethereum não é a única opção de alto desempenho disponível para construtores de perps. A Hyperliquid construiu uma chain específica para aplicação projetada quase exclusivamente para negociação de perpétuos. A Solana seguiu um caminho diferente — combinando taxas baixas com uma grande base existente de traders de varejo já ativos em memecoins e ativos especulativos.
De acordo com Smith, da Jito Foundation, esse fluxo de varejo é a vantagem decisiva. “O ingrediente mais importante para qualquer plataforma de corretora, mas especialmente para perps, é o fluxo orgânico de varejo”, disse ele. “A Solana é a rainha da atividade de negociação de varejo.”
A pressão competitiva dessas chains é real. Se você perguntar hoje a traders ativos onde os perpétuos on-chain vivem, a resposta é muito mais provável ser Hyperliquid ou Solana do que qualquer camada 2 de Ethereum. Essa é uma lacuna que vai além da tecnologia — reflete onde os usuários e a liquidez realmente se estabeleceram.
O Problema de Fragmentação que o Ethereum Não Pode Ignorar
A estratégia de camada 2 do Ethereum resolveu um problema — custo e velocidade de execução — enquanto criava outro. Dispersar a atividade em várias redes fragmentou a liquidez de maneiras que complicam significativamente a experiência de negociação.
“O que o Ethereum está sofrendo é um nível de fragmentação”, disse Smith. “Você precisa ser capaz de negociar tudo em um único lugar.” No Ethereum, os traders frequentemente precisam fazer bridge de ativos entre redes, um processo que adiciona fricção, atrasos e incerteza ausentes em ambientes de chain única como a Solana.
A questão chegou a um ponto em que Vitalik Buterin, cofundador do Ethereum, reconheceu no início deste ano que a visão original do roadmap de camada 2 “não faz mais sentido”, citando uma descentralização mais lenta do que o esperado das redes de camada 2 e o fato de a camada base do Ethereum estar se tornando mais escalável por si só, de acordo com reportagem da CoinDesk.
Este é, possivelmente, o desafio estrutural mais agudo que o Ethereum enfrenta nos mercados de perpétuos. Execução fragmentada entre Arbitrum, Base e outras redes significa que a liquidez também é fragmentada — e profundidade de liquidez é tudo em um mercado de perps. Uma plataforma que força os traders a gerenciar ativos em várias chains perderá usuários para outra que não faz isso.
O Papel em Evolução do Ethereum: Liquidação e Colateral, Não Execução
Alguns construtores argumentam que enquadrar o Ethereum como “perdendo” para Solana ou Hyperliquid é não entender qual é, de fato, o papel do Ethereum — e no que ele está se tornando.
Matthieu Saint Olive, Staff Product Manager na MetaMask, contestou diretamente o enquadramento competitivo. “Eu contestaria gentilmente a premissa de que é uma competição em primeiro lugar”, disse ele à CoinDesk. Seu argumento é que chains de negociação construídas para um propósito específico podem vencer em velocidade bruta de execução, mas ainda precisam de algum lugar para obter colateral, liquidez, stablecoins e infraestrutura de liquidação. Esse lugar, ele argumenta, é o Ethereum.
“O papel do Ethereum é ser a base de liquidação e colateral onde vivem a liquidez mais profunda, a maior variedade de ativos, os stablecoins e os primitivos DeFi mais maduros”, disse Saint Olive. “As L2s são como o Ethereum escala para casos de uso como negociação ativa sem abrir mão daquilo que torna a camada base valiosa.”
Várias das principais plataformas de negociação de perpétuos operam diretamente em camadas 2 do Ethereum ou permanecem intimamente conectadas ao ecossistema do Ethereum para colateral, liquidação e ferramentas de desenvolvimento — um sinal de que a força gravitacional da rede sobre a infraestrutura mais ampla não desapareceu, mesmo com a execução migrando para outros lugares.
Atenção Institucional Está Crescendo — Mas as Exigências Também
As corretoras descentralizadas de perpétuos não são mais produtos voltados apenas para o varejo. As instituições estão prestando atenção, e as perguntas que fazem são mais exigentes do que as dos traders de varejo.
“Tudo se resume a execução, custódia e previsibilidade, não ideologia”, disse Saint Olive. Esse enquadramento importa: o capital institucional não se move com base em alinhamento ideológico com a descentralização. Ele se move com base em se a infraestrutura pode ser confiável em escala.
Warner, da Offchain Labs, identificou as lacunas específicas que ainda precisam ser fechadas. “O capital ainda está fragmentado entre os venues”, disse ele. “As instituições vão querer melhor acesso a crédito, cross-margining e a capacidade de negociar entre venues sem deixar grandes quantias de capital ocioso.” Esses são problemas solucionáveis nas finanças tradicionais — replicados on-chain, exigem liquidez mais profunda, melhor interoperabilidade e ferramentas mais maduras do que as que existem hoje.
Boulous estabeleceu um marco claro para quando o mercado amadurece: “Você precisa ser capaz de fazer coisas on-chain que você não consegue fazer, ou não consegue fazer tão barato, nos mercados tradicionais.” Esse limiar ainda não foi totalmente alcançado, mas a infraestrutura que está sendo construída hoje é explicitamente voltada a ultrapassá-lo.
Saint Olive vê os perpétuos como a ponta de lança de uma migração mais ampla. “Perps são o indicador líder, o primeiro lugar onde você pode observar a atividade financeira tradicional migrar genuinamente para on-chain”, disse ele. Se isso for verdade, as decisões de infraestrutura que estão sendo tomadas agora — quais chains hospedam a execução, quais fornecem liquidação, como a liquidez flui entre elas — definirão como serão os mercados de capitais descentralizados em escala institucional.
O Ethereum não precisa vencer a corrida de execução para permanecer central nesse futuro. Mas precisa resolver a fragmentação, melhorar a interoperabilidade em todo o seu ecossistema de camada 2 e oferecer uma experiência de usuário que não force os traders a navegar por um labirinto de bridges e pools de liquidez desconectados. Se conseguirá fazer isso rápido o suficiente — antes que Solana e Hyperliquid aprofundem suas fossas competitivas — é a verdadeira questão que paira sobre o papel da rede na próxima fase dos derivativos cripto.
Perguntas frequentes
Por que a camada base do Ethereum tem dificuldade com a negociação de futuros perpétuos?
A camada base do Ethereum tem tempos de bloco altos e custos de gas elevados, o que a torna cara e lenta para a execução de alta frequência e sensível à latência que a negociação de futuros perpétuos exige. Perps exigem atualizações constantes de ordens, liquidações e pagamentos de funding — cargas de trabalho para as quais a camada base nunca foi projetada para lidar de forma eficiente.
Que papel redes de camada 2 como Arbitrum e Base desempenham no ecossistema de futuros perpétuos do Ethereum?
As redes de camada 2 reduzem drasticamente os custos de transação e melhoram o desempenho, hospedando a maior parte da atividade de futuros perpétuos baseada em Ethereum enquanto preservam a segurança da camada base subjacente do Ethereum. O lançamento da GMX na Arbitrum em 2021 estabeleceu o modelo que grande parte do setor passou a seguir.
Como Solana e Hyperliquid competem com as camadas 2 do Ethereum na negociação de futuros perpétuos?
Ambas oferecem taxas mais baixas e execução mais rápida do que as camadas 2 do Ethereum, com a Solana também se beneficiando de uma grande base de traders de varejo ativos. A Hyperliquid construiu uma chain específica para aplicação otimizada quase inteiramente para negociação de perpétuos, o que lhe dá uma vantagem de desempenho em velocidade bruta de execução.
Quais desafios o Ethereum enfrenta para dar suporte a futuros perpétuos descentralizados no longo prazo?
O principal desafio do Ethereum é a fragmentação de liquidez em todo o seu ecossistema de camada 2. Os traders muitas vezes precisam fazer bridge de ativos entre redes, criando fricção que ambientes de chain única como a Solana evitam. Melhorar a interoperabilidade e a experiência do usuário entre as camadas 2 é amplamente visto como essencial para que o Ethereum permaneça competitivo nesse mercado.
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Artigo produzido com a assistência de inteligência artificial e revisado pela equipe editorial.
