Um painel consultivo federal pouco conhecido reabriu um dos debates mais antigos das finanças americanas: até que ponto os reguladores devem permitir que os mercados de derivativos evoluam antes que os instrumentos se tornem irreconhecíveis em relação aos contratos de grãos que deram origem a tudo? Em 29 de julho, o Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Agricultural Advisory Committee se reuniu pela primeira vez em mais de dois anos, e um grupo de políticas cripto chamado HPC aproveitou a ocasião para protocolar uma declaração formal argumentando que a supervisão dos derivativos agrícolas da CFTC deve deixar espaço para mercados onchain e futuros perpétuos — desde que a demanda dos usuários finais, e não um mandato regulatório, dite o ritmo.
Summary
Principais pontos
- O HPC protocolou uma declaração vinculada à reunião do Agricultural Advisory Committee da CFTC em 29 de julho, o primeiro encontro do painel em mais de dois anos.
- Os mercados de derivativos americanos remontam à negociação de futuros de grãos no século XIX; a supervisão federal ficou dentro do Departamento de Agricultura dos EUA de 1922 até a criação da CFTC em 1974.
- O Agricultural Advisory Committee foi fundado em 1985 para lidar com a regulação de produtos inovadores, um desafio que o presidente Selig afirma que os futuros perpétuos agora reavivam.
- A declaração do HPC apresenta três pontos: preservar a escolha de produtos pelos usuários finais, permitir que a demanda conduza uma abordagem faseada para futuros perpétuos e usar blockchains públicas para modernizar a compensação e a liquidação sem enfraquecer as proteções da Commodity Exchange Act.
Fundamentos históricos dos mercados americanos de derivativos agrícolas
Os mercados de derivativos americanos surgiram diretamente da agricultura, e essa linhagem ainda molda a forma como os reguladores pensam sobre novos produtos hoje. A negociação de futuros criou raízes no comércio de grãos do século XIX, quando as bolsas do Meio-Oeste deram a agricultores e comerciantes uma forma de travar preços meses antes da colheita e gerenciar o risco de uma safra ruim ou de uma oscilação de mercado.
Do USDA a um regulador dedicado
A supervisão desse mercado não começou como uma função financeira independente — começou como política agrícola. A partir de 1922, a supervisão federal dos mercados de futuros ficou dentro do Departamento de Agricultura dos EUA por cerca de cinco décadas. Isso mudou em 1974, quando o Congresso criou a CFTC como um regulador autônomo. Mesmo assim, os legisladores mantiveram os Comitês de Agricultura da Câmara e do Senado responsáveis por supervisionar a nova agência, uma estrutura que permanece até hoje. O arranjo é um lembrete de que a modernização do mercado de derivativos sempre foi filtrada pela política agrícola, mesmo quando os produtos negociados foram muito além do milho e do trigo.
Papel do CFTC Agricultural Advisory Committee e a reunião de 29 de julho
O Agricultural Advisory Committee existe especificamente para ajudar a CFTC a resolver quebra-cabeças regulatórios que não se encaixam perfeitamente nas regras existentes, e sua reunião mais recente retomou esse mandato após uma longa pausa. O painel foi fundado em 1985, um período em que as bolsas tinham acabado de começar a listar opções agrícolas após uma proibição de meio século, forçando os reguladores a lidar com produtos que borravam categorias estabelecidas.
Selig apresenta os futuros perpétuos como a nova fronteira
O presidente da CFTC, Michael Selig, abriu a sessão de 29 de julho conectando diretamente essa história ao presente. Segundo o HPC, ele descreveu os futuros perpétuos como o produto inovador desta era, e a discussão do comitê sobre escolha de produtos, lacunas de gestão de risco e modernização de mercado refletiu as mesmas questões com as quais os reguladores lutaram quando as opções agrícolas retornaram ao mercado há quatro décadas. A reunião marcou a primeira vez em mais de dois anos que o comitê se reuniu.
Os comentários de Selig se encaixam em um padrão mais amplo que ele estabeleceu desde que se tornou o 16º presidente da CFTC em dezembro de 2025. Ele tem defendido repetidamente uma supervisão baseada em princípios e o que chama de inovação permissionless, argumentando publicamente que os reguladores devem evitar importar estruturas restritivas que limitem a concorrência apenas para corresponder a um consenso internacional. Ele também apontou para a escala do que está em jogo: contratos de derivativos globais carregam um valor nocional combinado superior a US$ 1,2 quatrilhão, e os mercados sob supervisão da CFTC respondem por quase metade desse total. Esse contexto ajuda a explicar por que um comitê construído em torno da gestão de risco agrícola é agora o local para debater produtos adjacentes a cripto, como futuros perpétuos — a presença da CFTC é simplesmente grande demais para tratar instrumentos inovadores como uma questão secundária.
A declaração do HPC e suas posições de política sobre a regulação de futuros perpétuos
A declaração protocolada pelo HPC, apresentada no mesmo dia em que participou da reunião presencialmente, se resume a três argumentos sobre como a regulação de futuros perpétuos deve ser estruturada. Cada um se apoia no enquadramento histórico que o grupo apresentou anteriormente em seu protocolo.
Escolha, regras faseadas e liquidação baseada em blockchain
Primeiro, o HPC argumenta que os usuários finais agrícolas gerenciam melhor o risco quando os mercados lhes oferecem escolha, apontando a proibição de opções que durou décadas como prova do que se perde quando os reguladores eliminam uma categoria de produto sem a devida consideração. Em segundo lugar, o grupo apoia a abordagem faseada da Comissão para futuros perpétuos, insistindo que a demanda dos usuários finais — em vez de um cronograma regulatório fixo — deve determinar a rapidez com que tipos inovadores de derivativos são adotados. Em terceiro lugar, o HPC sustenta que blockchains públicas podem modernizar a infraestrutura de compensação e liquidação e melhorar a mobilidade de garantias, tudo isso preservando as proteções de integridade de mercado incorporadas na Commodity Exchange Act.
Esse terceiro ponto é importante além do setor agrícola. Se a liquidação baseada em blockchain puder de fato operar dentro dos limites da Commodity Exchange Act, isso abre um caminho para que a compensação e liquidação em blockchain passe de um conceito nativo de cripto para uma infraestrutura que os reguladores estejam dispostos a reconhecer formalmente. Para uma agência que supervisiona mercados com um valor nocional global de US$ 1,2 quatrilhão, mesmo ganhos incrementais de eficiência na compensação e nas garantias podem ter um peso desproporcional.
O HPC enquadra sua defesa mais ampla em dar aos usuários finais dos EUA acesso a mercados onchain, incluindo aqueles construídos para futuros perpétuos, e afirma que seu objetivo é garantir que tecnologias inovadoras e produtos novos realmente cheguem às pessoas que a CFTC foi criada para atender. O grupo afirmou que deseja trabalhar com a comunidade agrícola daqui para frente, posicionando-se como um recurso para os membros do comitê em vez de uma voz de lobby externa. Se essa postura colaborativa se traduzirá em uma regulamentação mais rápida é uma questão que a própria CFTC terá de responder enquanto trabalha na abordagem faseada que Selig e o comitê discutiram em 29 de julho.
Perguntas frequentes
Qual é a origem histórica dos mercados americanos de derivativos agrícolas?
Eles se originaram da negociação de futuros de grãos no século XIX, oferecendo a agricultores e comerciantes um meio de descobrir preços e gerenciar riscos.
Que papel o CFTC Agricultural Advisory Committee desempenha?
Fundado em 1985, ele assessora sobre desafios regulatórios colocados por produtos agrícolas de derivativos inovadores e pela modernização do mercado.
Qual é a posição do HPC sobre a regulação de futuros perpétuos?
O HPC apoia uma abordagem regulatória faseada, guiada pela demanda dos usuários finais, defendendo o acesso a mercados onchain e a escolha de produtos.
Como a tecnologia blockchain pode impactar os mercados de derivativos segundo o HPC?
Blockchains públicas podem modernizar a infraestrutura de compensação e liquidação, preservando ao mesmo tempo as proteções de integridade de mercado previstas na Commodity Exchange Act.
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Artigo produzido com a assistência de inteligência artificial e revisado pela equipe editorial.
