JPMorgan alerta: a crescente diversificação cambial, alimentada também pelas iniciativas dos países BRICS, está reduzindo a demanda externa por títulos do Tesouro dos EUA.
O resultado, se a tendência continuar, pode ser um aumento no custo da dívida e uma maior volatilidade no mercado de títulos.
Segundo os dados coletados por JPMorgan Global Research, a participação da dívida pública dos EUA detida por investidores estrangeiros caiu para cerca de 30% até a primeira metade de 2025, enquanto a comparação com dados oficiais do IMF COFER mostra uma recomposição gradual da participação do dólar nas reservas globais.
Nos encontros com gestores de poupança e responsáveis de bancos centrais europeus e asiáticos, os analistas observam que a combinação de acumulações em moedas alternativas e mudanças nas políticas de reserva oficial explica grande parte da queda na demanda externa.
Summary
O que sustenta JPMorgan
De acordo com as análises do JPMorgan, a desdolarização avança de forma gradual, mas tangível.
O banco aponta um recuo na participação do dólar tanto nas reservas cambiais globais quanto nas passividades transfronteiriças – ou seja, as dívidas em moeda entre diferentes países – indicando um deslocamento progressivo para outras moedas.
Informações detalhadas e dados estão disponíveis em JPMorgan Global Research e JPMorgan Private Bank. Para entender o impacto da diversificação cambial global, leia também nossa análise sobre a diversificação cambial e os mercados globais.
O “30%” explicado: o que realmente mede
O “30%” refere-se à parcela da dívida pública dos EUA negociável detida por investidores estrangeiros, uma estimativa que, segundo o JPMorgan, atualmente está nesse nível.
No passado, a parcela era mais elevada; a tendência recente mostra uma redução gradual, acompanhada por uma maior capacidade de autofinanciamento doméstico e um aumento na diversificação cambial global. Mais detalhes estão disponíveis nas análises de JPMorgan Global Research.
Por que importa para a dívida dos EUA
Se a demanda externa desacelera, o Tesouro dos EUA provavelmente terá que oferecer rendimentos mais altos para colocar os títulos, transferindo assim o maior custo da dívida para as contas públicas.
Neste contexto, uma menor disponibilidade de capital estrangeiro se traduz em encargos financeiros mais pesados e margens fiscais mais estreitas, com efeitos em cadeia sobre gastos e crescimento econômico.
Em setembro de 2025, o rendimento do Treasury a 10 anos situou-se em torno de 4%–4,5%, nível que amplifica o impacto de um eventual aumento do term premium nas finanças públicas e no custo do crédito. Para aprofundar o desempenho dos Treasury e seu impacto, visite a seção Treasury USA em nosso site.
Contexto independente: o que dizem o FMI, BIS e Tesouro dos EUA
- IMF (COFER): a quota do dólar nas reservas oficiais permanece dominante, embora mostre uma leve erosão no longo prazo. Dados disponíveis em IMF COFER.
- BIS: as estatísticas sobre os mercados cross-border indicam uma crescente diversificação nas passividades em moeda. Fonte: Bank for International Settlements. Leia também nosso artigo sobre o papel do BIS nos mercados financeiros globais.
- Tesouro EUA (TIC/SOMA): as séries sobre os detentores estrangeiros mostram que a participação estrangeira no total da dívida negociável está em declínio nos últimos anos. Dados: U.S. Treasury TIC.
Essas evidências independentes corroboram o quadro de longo prazo delineado pelo JPMorgan, embora reflitam dinâmicas cíclicas ligadas a taxas de juros, força do dólar e crescimento global.
Efeitos no mercado de títulos: os canais de transmissão
- Premio a termine più elevato: con meno domanda “price-insensitive” da parte degli investitori esteri, il term premium dei Treasury tende a salire.
- Aumento dos rendimentos a 10–30 anos: o custo do capital para empresas e famílias pode aumentar.
- Maior volatilidade: movimentos rápidos das taxas podem gerar spillover em ações e crédito.
Para conhecer os últimos desenvolvimentos no mercado obrigacionista e as possíveis implicações para famílias e empresas, consulte a nossa seção Mercati Obbligazionari.
O yuan nos pagamentos: importância real e limites
O uso do yuan nos pagamentos internacionais está em aumento, especialmente na Ásia e ao longo das cadeias energéticas, reduzindo a necessidade de dólares para transações transfronteiriças e para reservas operacionais.
É importante mencionar que existem limites estruturais: controles de capitais, menor profundidade de mercado e convertibilidade mais restrita em comparação ao dólar. Isso resulta em um processo de desdolarização gradual e não linear.
Para aprofundar o papel crescente do yuan nas finanças globais, veja nosso especial O yuan e a desdolarização.
Não apenas risco: os fatores de mitigação
- Demanda doméstica resiliente: fundos de pensão, bancos e investidores dos EUA podem absorver uma oferta maior a preços adequados.
- Política monetária: mudanças de direção em QT/QE podem impactar a liquidez dos Treasury e no term premium.
- Profundidade e estado de direito: o mercado dos EUA continua a ser o mais líquido e transparente, apoiado por infraestruturas legais que reforçam a confiança dos investidores.
Cenários de mercado em 2025
- Base: a demanda externa permanece estável ou cai ligeiramente; os rendimentos são guiados principalmente pela inflação e pela oferta líquida do Tesouro.
- Adverso: uma queda acentuada nos fluxos estrangeiros e um prêmio de termo mais alto aumentam a volatilidade nos vencimentos longos.
- Benigno: crescimento sólido e desinflação facilitam a absorção doméstica, limitando a pressão sobre as taxas.
Políticas discutidas: crescimento, eficiência, sustentabilidade
Rumores de mercado, incluindo expoentes como Jamie Dimon, destacaram a necessidade de medidas pró-crescimento e disciplina fiscal para atenuar as pressões de longo prazo: incentivos aos investimentos produtivos, redução de desperdícios e fraudes, maior atenção ao capital humano.
Um aspecto interessante é que tais diretrizes têm valor de princípio, não de prescrição operacional.
Para um confronto com outras opiniões de mercado e insights de políticas, veja nosso artigo Jamie Dimon sobre estratégias econômicas.
Indicadores para monitorar nos próximos meses
- Detenção estrangeira de Treasury (TIC).
- Rendimentos a 10 e 30 anos e o prêmio a termo.
- Reservas oficiais em dólares (IMF COFER) e composição cambial dos fluxos reportados pelo BIS.
Glossário essencial
- Riserve valutarie: ativos em moeda estrangeira detidos pelos bancos centrais para estabilizar a sua própria moeda e gerir crises de liquidez.
- Passivos transfronteiriços: dívidas contraídas entre entidades de países diferentes, denominadas em uma moeda específica.
- Spillover: efeitos de contágio de um setor de mercado para outros segmentos financeiros.
Conclusão
A desdolarização impulsionada pelos BRICS está em andamento e, embora gradual, pode impactar em 2025 a demanda externa por Treasury dos EUA e os custos de financiamento dos Estados Unidos.
As análises do JPMorgan, acompanhadas pelos dados oficiais do IMF COFER, do BIS e do Tesouro dos EUA, sugerem possíveis pressões episódicas sobre os rendimentos.
Tais pressões podem ser mitigadas pela profundidade do mercado americano e pela capacidade de absorção dos investidores domésticos, embora a trajetória final dependa do crescimento, inflação e futuras escolhas de política econômica.
