Em sua última análise sobre as condições macroeconômicas em mudança, arthur hayes apresenta um caso para uma recuperação de liquidez do bitcoin em 2026 após um difícil 2025.
Summary
Da subperformance de 2025 a uma virada de liquidez em 2026
Arthur Hayes, CIO da Maelstrom, argumenta que o fraco desempenho do Bitcoin em 2025 não foi um veredicto sobre as chamadas narrativas cripto, mas uma história simples de crédito em dólar. Em vez disso, ele enquadra o ano como um teste de como os mercados reagem quando a liquidez do dólar dos EUA se aperta e as correlações entre ativos se rompem.
De acordo com Hayes, o Bitcoin ficou atrás tanto do ouro quanto das ações de tecnologia dos EUA ao longo de 2025, mesmo que ainda tenha se comportado “como esperado” sob condições financeiras restritivas. No entanto, ele observa que essa divergência não invalidou a ideia do Bitcoin como ouro digital ou como um proxy de alta beta para tecnologia, mas sim expôs como esses rótulos podem ser enganosos quando a liquidez diminui.
Hayes aponta que, em sua visão, a verdadeira história foi que o Bitcoin teve um desempenho inferior enquanto o ouro e o Nasdaq 100 subiram por diferentes razões estruturais, apesar da queda na liquidez do dólar. Dito isso, ele enfatiza que essa diferença de desempenho prepara o terreno para 2026, quando ele espera que as condições se revertam.
Ouro, ações de IA e o enigma da liquidez
Sobre o ouro, Hayes argumenta que a demanda agora é dominada por balanços soberanos em vez de especulação de varejo. Além disso, ele vincula a força do metal à crescente desconfiança em relação à exposição ao Tesouro dos EUA após episódios passados em que ativos foram congelados, destacando que os bancos centrais se comportam como compradores insensíveis ao preço.
Ele resume esse risco de forma direta: “Se o presidente dos EUA rouba seu dinheiro, é um zero instantâneo. Então importa a que preço você compra ouro?” Nesse enquadramento, a demanda por ouro é menos sobre negociação de curto prazo e mais sobre proteção contra riscos políticos e de sanções.
Voltando-se para as ações, Hayes adota uma leitura de política industrial do comércio de IA. Ele afirma que os EUA e a China tratam “vencer a IA” como um objetivo estratégico, o que enfraquece a disciplina normal do mercado e ajuda a explicar por que o Nasdaq se desvinculou de seu índice de liquidez em dólar em 2025. No entanto, essa desvinculação é precisamente o que o leva de volta à liquidez como a principal variável para o Bitcoin.
Bitcoin, Nasdaq e o papel da liquidez em dólar
Hayes escreve que o Bitcoin e o Nasdaq normalmente sobem quando a liquidez em dólar se expande, e o “único problema” é a recente divergência entre as ações de tecnologia e seus indicadores de liquidez. Ele retorna repetidamente ao que chama de “vicissitudes da liquidez em dólar” como o principal motor a ser monitorado, em vez de mudanças de sentimento ou alterações de narrativa.
Em sua visão, a principal conclusão para 2026 é simples: o Bitcoin precisa de uma expansão da liquidez em dólar para recuperar o impulso. Além disso, ele afirma que tanto o Bitcoin quanto a liquidez em dólar atingiram o fundo aproximadamente ao mesmo tempo, argumentando que o próximo grande movimento dependerá mais de uma renovada expansão do crédito do que de uma mania especulativa.
É aqui que a frase arthur hayes se torna uma abreviação para uma tese macroeconômica mais ampla. Ele não está simplesmente pedindo preços mais altos; ele está mapeando o caminho do Bitcoin para as mesmas forças que moldam o crédito, os balanços dos bancos centrais e a política governamental.
O caso de três pilares para uma recuperação de liquidez em 2026
A perspectiva de Hayes para 2026 baseia-se em uma forte recuperação na criação de crédito em dólar dos EUA construída em três canais principais. O primeiro é um balanço crescente do Federal Reserve impulsionado por Compras de Gestão de Reservas (RMP). O segundo é o empréstimo de bancos comerciais para “indústrias estratégicas”. O terceiro são as taxas de hipoteca mais baixas desencadeadas pela demanda direcionada por políticas por títulos lastreados em hipotecas.
Em seu relato, o aperto quantitativo desapareceu como um grande obstáculo no final de 2025, com o QT terminando em dezembro e o RMP começando como um novo comprador constante de ativos. Ele afirma que o RMP “no mínimo” está expandindo o balanço do Fed em $40 bilhões por mês, e ele espera que esse ritmo aumente à medida que as necessidades de financiamento do governo dos EUA crescem.
O segundo pilar é a criação de crédito bancário, que ele diz ter acelerado no 4T25 à medida que grandes credores se tornaram mais dispostos a conceder empréstimos em áreas onde participações acionárias do governo ou acordos de compra reduzem o risco de inadimplência. No entanto, ele também destaca isso como um processo politicamente motivado, não puramente orientado pelo mercado.
O terceiro pilar é a habitação. Hayes cita diretrizes apoiadas por Trump para que Fannie Mae e Freddie Mac implantem $200 bilhões em compras de títulos lastreados em hipotecas (MBS). Além disso, ele espera que esse apoio empurre as taxas de hipoteca para baixo, potencialmente reacendendo um efeito de riqueza familiar na habitação e, por extensão, mais crédito ao consumidor.
Ele une todos os três elementos com uma conclusão simples: se a liquidez aumentar decisivamente, o Bitcoin deve seguir essa tendência. Dito isso, ele apresenta isso como uma estrutura de temporização macroeconômica em vez de uma promessa de uma linha reta ascendente.
Adicionando risco: MSTR, Metaplanet e Zcash
Nesse contexto, Hayes diz que está ativamente adicionando risco para 2026. Ele se descreve como um “especulador degen” e observa que a Maelstrom já está “quase totalmente investida”, mas ele ainda quer “MOAR risco” para capturar o potencial de alta convexa se o Bitcoin recuperar níveis mais altos.
Em vez de usar futuros perpétuos ou opções, Hayes está comprado em Strategy (MSTR) e na Metaplanet do Japão para obter exposição alavancada por meio de balanços corporativos. Além disso, ele vê essas ações como expressões de alta torque de um renovado mercado bull de Bitcoin que pode superar o ativo subjacente.
Seu argumento de temporização baseia-se na relatividade de avaliação. Ele compara o “DAT” de cada empresa ao preço do Bitcoin na moeda relevante (iene para Metaplanet e dólares para Strategy) e diz que essas relações estão próximas do limite inferior dos últimos dois anos. Ele observa que estão “substancialmente abaixo” de seus picos de meados de 2025, o que ele vê como uma zona de entrada atraente.
Hayes adiciona um nível de gatilho importante: “Se o Bitcoin puder retomar $110,000, os investidores sentirão a coceira de ir long em Bitcoin por meio desses veículos. Dada a alavancagem embutida na estrutura de capital dessas empresas, elas superarão o Bitcoin na alta.” No entanto, ele também implica que essa alavancagem funciona nos dois sentidos em uma queda.
Continuação da acumulação de Zcash e a mudança da ECC
Junto com as apostas em ações, Hayes destaca a continuação da acumulação de Zcash (ZEC). Ele argumenta que a saída de desenvolvedores da Electric Coin Company (ECC) não deve ser interpretada como um sinal de baixa para a rede focada em privacidade.
“Continuamos a adicionar à nossa posição em Zcash. A saída dos desenvolvedores da ECC não é de baixa. Eu acredito firmemente que eles lançarão produtos melhores e mais impactantes dentro de sua própria entidade com fins lucrativos. Estou grato pela oportunidade de comprar ZEC com desconto de mãos fracas”, ele escreve, sublinhando sua convicção de longo prazo.
No momento da publicação, MSTR era negociado a $179.33, oferecendo um ponto de referência em tempo real para sua tese de Bitcoin alavancado em ações. Além disso, esse preço ancora seu argumento mais amplo de que a dispersão de avaliação entre ativos vinculados ao Bitcoin pode oferecer pontos de entrada atraentes antes de um possível ressurgimento de liquidez em 2026.
Perspectiva: liquidez primeiro, narrativas depois
O ensaio “Frowny Cloud” de Hayes, em última análise, prioriza a liquidez em dólar sobre as narrativas ao explicar a subperformance do Bitcoin em 2025 e a potencial recuperação em 2026. Em sua estrutura, a compra soberana de ouro, a política industrial impulsionada por IA e os programas de apoio à habitação são todas partes do mesmo ciclo de crédito.
Se sua visão de três pilares sobre a liquidez em dólar dos EUA se provar correta, o Bitcoin e suas jogadas alavancadas, como Strategy, Metaplanet e Zcash, poderiam se beneficiar desproporcionalmente. No entanto, como o próprio Hayes implica, o comércio é tão forte quanto a próxima etapa da expansão do crédito.
