Os mercados estão debatendo se devem shortear Ethereum após uma empresa de pesquisa dos EUA atacar publicamente a economia da rede após a atualização e as recentes vendas de Vitalik Buterin.
Summary
Culper Research revela aposta bearish em ether
Na quinta-feira, a Culper Research revelou uma posição short em ether e títulos vinculados ao ETH, argumentando que as últimas mudanças de design do Ethereum pressionarão o token por um período prolongado. A empresa afirmou que a atualização Fusaka de dezembro de 2025 e a recente atividade on-chain de Vitalik Buterin indicam que “ETH está indo para baixo”.
“NOVO: Estamos short em Ether ETH e títulos vinculados ao ETH, incl. BMNR,” escreveu Culper no X. No entanto, enfatizou que a chamada está fundamentada em tokenomics, não apenas na ação de preço. “Acreditamos que os tokenomics do ETH estão prejudicados após a atualização Fusaka de dezembro de 2025. Vitalik sabe disso e está vendendo, enquanto o maior bull do ETH, Tom Lee, está jogando dinheiro bom após o ruim.”
Como a Culper interpreta a atualização Fusaka do Ethereum
O argumento central da Culper é que a reformulação de escalabilidade L1 da Fusaka remodelou a mecânica de taxas e demanda do Ethereum de forma muito mais agressiva do que os desenvolvedores principais anteciparam. O relatório aponta para um aumento no limite de gás “45 a 60M” destinado a escalar a camada base e para estimativas internas de que “Vitalik e PTG” esperavam que as taxas de transação caíssem aproximadamente de 10% a 30%.
De acordo com a Culper, o resultado realizado foi muito mais extremo. “Na realidade, as taxas de gás caíram ~90%,” escreveu a empresa, alegando que a liderança do Ethereum e os validadores “calcularam mal a elasticidade da demanda L1 em 3-9x com base em matemática desatualizada (pré-EIP-1559 e pré-L2s).” Além disso, o grupo sugere que esse erro é estrutural, em vez de uma aberração de mercado de curto prazo.
Essa compressão de taxas é importante porque flui diretamente para a receita dos validadores e incentivos de staking. “Além disso, o aumento do limite de gás matou os validadores de $ETH, que agora estão vendo gorjetas 40-50% menores por gás,” argumentou Culper. A empresa sustenta que rendimentos mais fracos desencorajam o staking e a “atividade de alto valor”, o que, por sua vez, mina a narrativa de adoção institucional de longa data do Ethereum. “A roda está agora girando ao contrário.”
Desafiando a tese bullish de Tom Lee
O thread então posiciona Tom Lee e BMNR como os principais bulls de destaque no ETH, antes de tentar desmontar seu otimismo pós-Fusaka. Culper diz que Lee defendeu o ether argumentando que “ETH não está em uma espiral de morte porque a utilidade está aumentando.” De acordo com a empresa de pesquisa, Lee citou picos em endereços ativos e volumes de transações após a atualização de dezembro de 2025 como evidência de “fundamentos fortalecidos” e demanda institucional.
A refutação da Culper é altamente incisiva e se apoia na própria estrutura de Lee. “Pela própria lógica de Lee, se a atividade do ETH NÃO refletir aumento de utilidade e fortalecimento dos fundamentos, então $ETH estaria em uma espiral de morte,” afirmou o post. “Nossa pesquisa diz que é exatamente isso que está acontecendo.” Dito isso, a empresa enfatiza que a disputa é menos sobre contagens brutas de atividade e mais sobre o que realmente está impulsionando essas métricas.
Dados on-chain e o aumento da atividade de baixo valor
Para explicar o súbito aumento de atividade, Culper aponta para sua análise dos dados on-chain do Ethereum de janeiro de 2025 até fevereiro de 2026. A pesquisa afirma que grande parte do crescimento pós-Fusaka não veio de uso orgânico, mas de uma onda de envenenamento de endereços de baixo valor e dusting de carteiras, tornados econômicos pelo espaço de bloco mais barato.
“Pós-Fusaka: 95% do crescimento em novas carteiras é explicado por carteiras de ‘dusting’ recém-criadas,” escreveu Culper. A empresa acrescenta que os ataques de envenenamento “mais que triplicaram,” que tal atividade explica “>50% do crescimento de transações de $ETH,” e que agora compõe “22,5% de todas as transações de ETH.” No entanto, críticos podem argumentar que mesmo o tráfego de baixo valor ainda reflete uma experimentação mais ampla com a rede.
Culper também disse que testou o fenômeno diretamente. A equipe afirma que criou duas novas carteiras, transferiu fundos entre elas e foi alvo de ataques de envenenamento “em 5 minutos.” Além disso, afirma que as perdas de envenenamento realizadas estão “já em ritmo >8x maior do que antes da Fusaka,” apresentando isso como outro custo oculto da escalabilidade agressiva L1 da atualização.
Vendas de ETH de Vitalik Buterin sob o microscópio
A tese short então liga essas preocupações de tokenomics às recentes vendas de Vitalik Buterin, enquadrando seus movimentos como uma tomada de decisão informada em vez de uma gestão rotineira de tesouraria. Culper sugere que a atividade de Buterin reforça a visão de pesquisa de que a economia do ETH piorou desde dezembro de 2025.
“É por isso que, pensamos, Vitalik está vendendo ETH a rodo,” escreveu o grupo. “Em 30 de janeiro, Vitalik pré-anunciou que venderia 16.384 ETH para financiar o ‘período de austeridade’ da Fundação. Desde então, ele vendeu mais de 19.300 ETH e contando.” Além disso, Culper conclui que “Ele sabe o que Tom Lee não sabe: os tokenomics do ETH estão quebrados.” Para os traders que se perguntam como executar uma operação de short Ethereum, essa mensagem claramente visa sinalizar um alinhamento interno com o caso bearish.
Concorrência de Solana e das próprias L2s do Ethereum
Culper encerra seu argumento reformulando a situação do ether como um problema de participação de mercado em vez de uma disputa de avaliação pura. A empresa diz que o Ethereum está perdendo terreno tanto para Solana na camada base quanto para suas próprias redes L2, que cada vez mais capturam a atividade dos usuários e a receita de taxas. Essa comparação ecoa ciclos tecnológicos anteriores, onde incumbentes lideraram uma era, depois cederam a dominância para desafiantes mais ágeis.
De acordo com a pesquisa, a combinação de espaço de bloco L1 mais barato, rendimentos de validadores mais baixos e a migração de atividade para cadeias alternativas enfraquece o perfil de investimento de longo prazo do ETH. No entanto, os apoiadores contra-argumentam que rollups e L2s sempre fizeram parte do roteiro, e que a compressão de taxas de curto prazo poderia abrir caminho para uma adoção mais ampla.
No momento da publicação, ETH era negociado a $2.080, deixando tanto bulls quanto bears focados em saber se a economia pós-Fusaka e as vendas de Buterin justificarão o short de alta convicção da Culper.
Em resumo, a campanha da Culper Research combina preocupações sobre a atualização Fusaka de dezembro de 2025, o aumento da atividade on-chain de baixo valor, a queda na economia dos validadores e as recentes vendas de Vitalik Buterin para construir um caso bear abrangente sobre o ether.
