O mundo de derivativos de cripto está aguardando silenciosamente que Washington responda a uma pergunta que parece simples, mas não é: o que exatamente é um contrato perpétuo? O Hyperliquid Policy Center quer que os reguladores resolvam isso de uma vez por todas e acaba de explicar à SEC e à CFTC por que a busca por regras unificadas sobre contratos perpétuos não pode esperar mais.
Summary
Pontos principais
- O Hyperliquid Policy Center protocolou uma carta de comentários instando a SEC e a CFTC a construírem um arcabouço harmonizado para contratos perpétuos, classificados pela estrutura econômica em vez do ativo subjacente.
- Contratos perpétuos não têm data de vencimento e dependem de pagamentos recorrentes de funding, deixando-os presos em uma zona cinzenta legal entre futuros e swaps.
- A CME processou a CFTC em junho depois que a agência concedeu aprovação para os primeiros contratos perpétuos listados nos EUA, oferecidos pela Coinbase e pela Kalshi.
- A Hyperliquid processou quase US$ 3 trilhões em volume nocional em 2025 e mais de US$ 1,5 trilhão até agora em 2026, com seus mercados HIP-3 sozinhos gerando mais de US$ 480 bilhões desde o lançamento.
- O presidente Trump disse que o presidente da CFTC, Michael Selig, está se empenhando para facilitar a entrada da Hyperliquid no mercado dos EUA por meio de uma abordagem “totalmente compatível e legal”.
Hyperliquid pede arcabouço regulatório unificado para contratos perpétuos
O Hyperliquid Policy Center quer que os reguladores federais parem de tratar produtos financeiros idênticos de forma diferente apenas porque fazem referência a ativos distintos. Em uma carta de comentários protocolada nesta semana, o grupo pediu que a SEC e a CFTC adotem um arcabouço regulatório unificado para contratos perpétuos, argumentando que a classificação deve seguir como o produto realmente funciona, e não o que ele acompanha.
Essa distinção importa mais do que pode parecer. Sob o sistema atual, um contrato perpétuo atrelado ao bitcoin pode ser tratado de forma completamente diferente de um atrelado ao petróleo ou a uma ação individual, mesmo quando ambos os instrumentos se comportam de forma idêntica do ponto de vista de negociação. O Hyperliquid Policy Center diz que essa inconsistência cria confusão para bolsas, traders e reguladores, e está pedindo que Washington corrija isso antes que o mercado cresça ainda mais.
Contratos perpétuos, ao contrário dos futuros tradicionais, não têm data de vencimento. Em vez disso, utilizam pagamentos recorrentes de funding — um mecanismo em que os detentores de posições longas pagam aos detentores de posições curtas quando os preços negociam acima da taxa de referência, e vice-versa quando ficam abaixo — para manter o preço do contrato ancorado ao ativo subjacente. Essa estrutura, argumenta o grupo, desempenha essencialmente o mesmo papel que uma data de liquidação em um contrato futuro convencional, apenas sem um ponto final fixo.
Ambiguidade legal alimenta disputas regulatórias e litígios
O problema central, segundo o Hyperliquid Policy Center, é que a legislação dos EUA ainda não decidiu se os contratos perpétuos contam como futuros ou como swaps. Essa ambiguidade não é apenas acadêmica. Ela já levou um grande grupo de bolsas aos tribunais federais e ameaça desencadear mais litígios à medida que o mercado continua se expandindo.
Como os perpétuos se encontram em uma zona cinzenta legal, o grupo alerta que disputas sobre quais bolsas registradas de um regulador podem listar um determinado produto podem acabar sendo resolvidas por juízes em vez de formuladores de políticas. Um padrão de classificação compartilhado, argumenta o HPC, permitiria que as bolsas competissem em qualidade de execução e liquidez em vez de disputarem jurisdição.
Processo da CME contra a CFTC
Esse risco não é hipotético. Em junho, a CME iniciou uma ação judicial contra a CFTC após a aprovação pela agência dos primeiros contratos perpétuos listados nos EUA oferecidos pela Coinbase e pela Kalshi, argumentando que os produtos deveriam ter sido tratados sob o arcabouço de swaps em vez de classificados como futuros comuns. O processo seguiu-se à aprovação, em maio, pela CFTC, do contrato BTCPERP da Kalshi como um futuro perpétuo de bitcoin regulado em nível federal — uma decisão que se manteve mesmo embora o produto não tenha data de vencimento fixa. A Kalshi começou a oferecer o contrato em junho e depois expandiu sua linha de perpétuos regulados para criptomoedas adicionais, embora a CFTC tenha dito que produtos adicionais continuariam sujeitos à revisão.
Sem uma taxonomia definida, disputas semelhantes podem se repetir toda vez que um novo produto perpétuo for lançado, exatamente o cenário que o Hyperliquid Policy Center está tentando evitar com sua proposta.
Preocupações de mercado e escala de negociação da Hyperliquid
Operadores de bolsas tradicionais não têm escondido seu desconforto com a velocidade com que esse mercado cresceu fora de seus próprios ambientes regulados. Tanto a CME quanto a ICE expressaram apreensão em relação ao potencial uso de plataformas como a Hyperliquid para manipulação de mercado ou distorção de preços, e ambas sugeriram que a plataforma deveria se registrar diretamente junto à CFTC.
Por que isso importa além de uma disputa de política pública? Porque os volumes envolvidos deixaram de ser de nicho. A Hyperliquid movimentou quase US$ 3 trilhões em volume nocional de negociação em 2025 e mais de US$ 1,5 trilhão até agora em 2026, de acordo com números citados no protocolo do HPC. Seus mercados abrangem bitcoin, ether, petróleo, ouro, moedas, índices de ações, ações individuais e ETFs — uma amplitude que se assemelha cada vez mais a uma bolsa de derivativos em escala completa, em vez de uma exchange apenas de cripto.
Ampla cobertura de mercado e volume da Hyperliquid
Uma grande parcela dessa atividade agora passa pelo HIP-3, o arcabouço da Hyperliquid que permite que operadores de mercado independentes, conhecidos como deployers, lancem seus próprios mercados perpétuos enquanto o próprio protocolo cuida do casamente de ordens, da aplicação de margem, das transferências de funding e da liquidação. Esses mercados HIP-3 geraram mais de US$ 480 bilhões em volume nocional acumulado em seus primeiros dez meses e atualmente mantêm cerca de US$ 4 bilhões em interesse em aberto, cobrindo ativos que vão de petróleo bruto e metais preciosos a câmbio, índices de ações e ações individuais. Notavelmente, usuários dos EUA atualmente não podem acessar a Hyperliquid, o que significa que todo esse pool de liquidez foi construído offshore enquanto o acesso doméstico a produtos comparáveis permaneceu limitado.
Desenvolvimentos regulatórios e atenção política
Os reguladores parecem estar mudando a forma de enquadrar esse debate. Em vez de discutir se mercados perpétuos deveriam existir nos EUA, a CFTC tem se concentrado cada vez mais em onde esses mercados operam e em como a autoridade existente pode acomodá-los domesticamente. Esse enquadramento sugere que a agência vê a internalização, e não a proibição, como o caminho mais provável.
O presidente Trump colocou essa mudança em destaque na semana passada, dizendo que o presidente da CFTC, Michael Selig, está trabalhando para trazer a Hyperliquid para os Estados Unidos de uma forma “totalmente compatível e legal“. A observação levou uma plataforma antes confinada a círculos de negociação cripto-nativos para a conversa política mainstream, e veio na esteira de uma alta notável no token HYPE da Hyperliquid nos dias seguintes.
Foco da CFTC na localização do mercado em vez da existência
Parte do que torna a proposta do Hyperliquid Policy Center notável é seu impulso adicional especificamente para perpétuos de ações. O grupo pediu que os reguladores reconheçam contratos perpétuos de ações liquidados em dinheiro que apresentem as características estabelecidas de futuros — termos padronizados, fungibilidade, quantidades unitárias fixas e a capacidade de encerrar uma posição por meio de uma operação de compensação — como security futures, uma categoria já supervisionada em conjunto pela SEC e pela CFTC.
O HPC argumenta que os reguladores não precisam de um longo processo de elaboração de regras para agir. Segundo o protocolo, a SEC e a CFTC poderiam emitir orientações interpretativas ou declarações de política para confirmar como os perpétuos de ações se encaixam na estrutura existente de security futures, ao mesmo tempo em que deixam às bolsas flexibilidade para decidir como produtos individuais devem ser classificados. Se as agências agirão com essa rapidez ainda é uma questão em aberto, mas a carta de comentários deixa claro que o debate sobre regras unificadas para contratos perpétuos não está mais confinado às mesas de negociação de cripto — ele agora está firmemente inserido na política mainstream de derivativos dos EUA.
Perguntas frequentes
Qual é o principal pedido regulatório feito pelo Hyperliquid Policy Center?
Eles protocolaram uma carta de comentários pedindo que a SEC e a CFTC criem um arcabouço regulatório unificado para contratos perpétuos com base na estrutura econômica.
Por que há ambiguidade legal em torno de contratos perpétuos nos EUA?
Porque contratos perpétuos se enquadram em uma zona cinzenta entre futuros e swaps sob a legislação atual dos EUA, levando a disputas sobre jurisdição regulatória.
Que ação judicial ilustra o conflito regulatório sobre contratos perpétuos?
A CME processou a CFTC depois que ela aprovou os primeiros contratos perpétuos listados nos EUA para as plataformas Coinbase e Kalshi.
Qual é a dimensão da atividade de mercado da Hyperliquid?
A Hyperliquid movimentou quase US$ 3 trilhões em volume nocional de negociação em 2025 e mais de US$ 1,5 trilhão até agora em 2026.
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Artigo produzido com a assistência de inteligência artificial e revisado pela equipe editorial.
