Mineradores de Bitcoin já passaram por crashes, proibições e ciclos de alta antes, mas, de acordo com o CEO da Twenty One Capital, Rapha Zagury, a rede está agora enfrentando algo que nunca experimentou: um mercado de baixa de hashrate do Bitcoin. Falando na Bitcoin Asia 2026 em Hong Kong, Zagury argumentou que o poder computacional dedicado a proteger a rede entrou em sua queda mais longa e incomum já registrada, impulsionada menos por um choque repentino e mais por uma reavaliação estrutural de para que a infraestrutura de mineração deveria sequer ser usada.
Summary
Principais pontos
- O CEO da Twenty One Capital, Rapha Zagury, diz que o Bitcoin está em seu primeiro mercado de baixa de hashrate, com o poder computacional ainda abaixo do pico do fim de 2025.
- O hashrate da rede Bitcoin chegou a quase 1,3 zettahashes por segundo no fim do ano passado antes de entrar em um declínio constante, caindo cerca de 22% a 24% em relação a esse pico, de acordo com materiais de apresentação arquivados na SEC.
- Zagury chama este de o período mais longo que a rede já registrou entre uma máxima histórica de hashrate e uma recuperação completa.
- Quase todas as empresas de mineração de capital aberto estão redirecionando investimentos de operações de mineração de Bitcoin em larga escala para inteligência artificial e computação de alto desempenho, embora várias, incluindo MARA, CleanSpark, Riot e Bitdeer, ainda operem frotas de mineração substanciais.
- Zagury diz que a lucratividade da mineração depende mais da gestão de custos e da estrutura de capital do que do preço do Bitcoin, e defende o uso flexível de energia pela mineração como um benefício, e não um desperdício.
O primeiro mercado de baixa de hashrate do Bitcoin
A tese central de Zagury é direta: o hashrate do Bitcoin permaneceu abaixo de seu recorde anterior por mais tempo do que em qualquer outro momento da história da rede, e essa diferença define o que ele chama de primeiro verdadeiro mercado de baixa de hashrate. Ele apresentou a ideia durante uma palestra principal intitulada “Here Be Dragons”, realizada em 28 de agosto no palco Nakamoto, começando com uma referência a antigos mapas de navegação que marcavam águas inexploradas como território desconhecido. A Twenty One Capital posteriormente arquivou a transcrição preparada junto à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC).
Pico e queda do hashrate
O hashrate da rede Bitcoin subiu para quase 1,3 zettahashes por segundo no fim do ano passado antes de virar para baixo. Materiais de apresentação ligados à palestra de Zagury estimaram a correção em cerca de 22% a 24% em relação àquele pico. Dados separados mostraram a dificuldade de mineração do Bitcoin caindo perto de 19,9% em relação à máxima de novembro até o fim de julho, com a rede presa em uma tendência de queda por cerca de 287 dias, de acordo com números anteriormente reportados usando dados do Bitcoin Magazine Pro. Como o Bitcoin não publica uma contagem exata de máquinas, o hashrate é inferido a partir da produção de blocos e da dificuldade, de modo que as estimativas diárias variam. O CoinWarz colocou a rede em cerca de 829 exahashes por segundo em 2 de setembro, após vários dias no fim de agosto em que as leituras voltaram brevemente a ultrapassar um zettahash.
Ciclo de recuperação mais longo já registrado
O que torna esse declínio notável não é apenas seu tamanho, mas sua duração. “Este tem sido o período mais longo que vimos de uma máxima histórica até a recuperação”, disse Zagury. Ele fez um contraste direto com o choque de 2021, quando a proibição da mineração na China forçou um colapso rápido, porém temporário, do hashrate, à medida que as máquinas eram realocadas para a América do Norte e Ásia Central e o poder da rede se recuperou em poucos meses. Desta vez, argumentou ele, o declínio é gradual porque os operadores não estão simplesmente movendo as mesmas máquinas para outro lugar — eles estão questionando se a nova capacidade de eletricidade e de data centers deve ser direcionada à mineração de Bitcoin.
Mudança da indústria de mineração para IA e computação de alto desempenho
O motivo pelo qual essa queda de hashrate parece diferente, na visão de Zagury, é que a inteligência artificial agora oferece aos mineradores um uso concorrente para os mesmos recursos escassos: conexões de energia, sistemas de refrigeração, terrenos e capital. “Se você olhar para as empresas de mineração de capital aberto por aí, realmente não há ninguém mantendo o curso para minerar Bitcoin em escala”, disse Zagury. “Praticamente todo mundo está deixando a indústria agora.”
Quais mineradoras de capital aberto estão mudando o foco
Essa afirmação captura uma tendência ampla, e não universal. Empresas como MARA, CleanSpark, Riot e Bitdeer continuam a operar grandes operações de mineração de Bitcoin, mesmo enquanto algumas exploram computação de alto desempenho paralelamente. A mudança está mais avançada na TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE e Cipher. A TeraWulf reportou US$ 21 milhões em receita de hospedagem de IA e HPC no primeiro trimestre, superando sua receita de mineração de Bitcoin pela primeira vez e fazendo da IA sua maior fonte individual de receita. A Cipher, por sua vez, garantiu uma linha de crédito rotativa de US$ 200 milhões para financiar sua expansão em contratos de data center de IA de longo prazo. Converter um site de mineração em uma instalação de IA não é simples — exige chips diferentes, equipamentos de rede e padrões de construção distintos — mas locais com acesso já garantido a energia e fibra ótica oferecem uma vantagem inicial para esse tipo de desenvolvimento.
É aqui que a mudança de mineração para IA começa a importar além do próprio setor de mineração. Investidores que avaliam exposição a ações de mineradoras de Bitcoin estão cada vez mais também apostando na demanda por infraestrutura de IA, e empresas que controlam os melhores locais de energia podem estar posicionadas para se beneficiar de ambas as tendências ao mesmo tempo — algo que Zagury sugeriu que as avaliações atuais não refletem totalmente.
Perspectivas econômicas e energéticas sobre a mineração de Bitcoin
Além do declínio nos holofotes, Zagury usou sua palestra para rebater duas críticas antigas à mineração de Bitcoin: a de que é um negócio fundamentalmente fraco e a de que desperdiça eletricidade. Nenhuma delas se sustenta, argumentou ele, quando a estrutura de custos e a flexibilidade energética são devidamente consideradas.
Lucratividade além do preço do Bitcoin
Zagury enquadrou a mineração como um negócio de commodities em que o sucesso depende de onde o operador se encontra na curva de custos, e não do preço da própria commodity. O ajuste de dificuldade do Bitcoin — que se recalibra aproximadamente a cada 2.016 blocos, ou cerca de duas semanas, para manter a produção de blocos próxima de dez minutos — torna a rede incomumente resistente ao excesso de oferta, ao contrário dos mercados de petróleo, em que preços mais altos normalmente atraem mais oferta concorrente. Comparando dois mineradores hipotéticos com custos de eletricidade e equipamentos diferentes, Zagury disse que a estrutura de capital e a gestão de custos, e não as oscilações do preço do Bitcoin, acabam decidindo quem sobrevive. Ele apontou falências passadas de mineradoras como evidência de que um posicionamento fraco em custos, e não as condições de mercado, geralmente foi o verdadeiro culpado. Há também um lado positivo embutido na atual desaceleração: à medida que o hashrate sai da rede e a dificuldade se ajusta para baixo, “para aqueles que permanecem, eles naturalmente obtêm uma fatia maior do mercado”, disse — embora isso não se traduza automaticamente em lucros maiores, já que a receita ainda depende do preço do Bitcoin, das taxas, dos custos de eletricidade e da concorrência remanescente. Para qualquer pessoa decidindo como alocar capital, Zagury manteve seu conselho simples: “Se você só tem US$ 1, compre Bitcoin primeiro. Acho que essa é a melhor forma de expressar sua visão.”
Flexibilidade energética e estabilidade da rede elétrica
Na questão energética, Zagury argumentou que as máquinas de mineração podem ser ligadas ou desligadas quase instantaneamente, tornando-as uma das cargas industriais mais flexíveis disponíveis — uma característica que permite aos mineradores participar de esforços de estabilização da rede elétrica, especialmente em mercados com geração renovável variável, e apoiar a estabilidade da rede em vez de simplesmente drená-la. Ele contrastou isso com data centers de IA, que normalmente precisam de energia mais estável, já que as cargas de trabalho dos clientes não podem ser interrompidas com tanta facilidade, sugerindo que a mineração de Bitcoin pode manter um papel em locais onde a eletricidade é abundante, mas pouco confiável ou difícil de transmitir economicamente. Para reforçar seu ponto sobre o valor mais amplo da energia, ele fez referência a um projeto em Manicoré, uma cidade na Amazônia brasileira, onde a falta de eletricidade confiável limitava o acesso a medicamentos e refrigeração. “Energia é o substrato de tudo o que chamamos de desenvolvimento”, disse ele ao público. Ele resumiu o apelo atual da mineração como quatro formas sobrepostas de opcionalidade: demanda flexível por energia, uma fatia maior da rede à medida que concorrentes saem, proximidade com o protocolo do Bitcoin e infraestrutura que pode ser reutilizada para outras necessidades de computação — benefícios que ele acredita continuarem subvalorizados na forma como as empresas de mineração são avaliadas hoje.
Perguntas frequentes
O que significa “mercado de baixa de hashrate” no contexto do Bitcoin?
Refere-se a um declínio incomumente longo no poder computacional da rede Bitcoin sem retorno às máximas históricas anteriores, um termo usado pelo CEO da Twenty One Capital, Rapha Zagury, para descrever o ciclo atual, em vez de uma classificação oficial do Bitcoin.
Por que as empresas de mineração de Bitcoin de capital aberto estão migrando para infraestrutura de IA e HPC?
As empresas de mineração estão se diversificando porque a inteligência artificial e a computação de alto desempenho criam demanda concorrente pela mesma capacidade de energia, terrenos e infraestrutura de que a mineração depende, e algumas, como TeraWulf e Cipher, descobriram que a hospedagem de IA é mais lucrativa do que a mineração isoladamente.
Como o ajuste de dificuldade da mineração de Bitcoin afeta a oferta e a concorrência?
O ajuste de dificuldade se recalibra aproximadamente a cada duas semanas para manter a produção de blocos próxima de dez minutos, o que evita excesso de oferta mesmo quando o hashrate oscila e pode aumentar a participação na rede dos mineradores que permanecem ativos quando outros saem.
A mineração de Bitcoin é inerentemente ineficiente em termos de energia ou não lucrativa?
De acordo com Rapha Zagury, a mineração não é inerentemente um mau negócio nem um uso desperdiçador de energia quando os operadores gerenciam adequadamente custos e estrutura de capital, e sua demanda flexível por energia pode até apoiar a estabilidade da rede elétrica.
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Artigo produzido com a assistência de inteligência artificial e revisado pela equipe editorial.
