Uma startup de mercados de previsão está agora avançando para alguns dos cantos mais intensamente negociados das finanças globais — e os participantes estabelecidos não estão satisfeitos com isso. A Kalshi, que lançou em maio os primeiros contratos regulados de derivativos de futuros perpétuos dos Estados Unidos após receber aprovação da CFTC, está agora em negociações avançadas com reguladores para levar esses mesmos instrumentos sem vencimento para os mercados de metais, câmbio e energia.
Summary
Principais pontos
- A Kalshi lançou em maio os primeiros futuros perpétuos de criptoativos regulados nos EUA após aprovação da CFTC, gerando US$ 16,1 bilhões em volume de negociação desde o lançamento.
- A empresa está em discussões avançadas com a CFTC para expandir os futuros perpétuos para metais, incluindo ouro, câmbio e commodities de energia.
- Futuros perpétuos permitem que os traders mantenham posições indefinidamente e usem alavancagem de até 50 vezes o valor do contrato.
- A CME processou a CFTC e seu presidente Michael Selig, contestando as aprovações que permitiram à Kalshi e à Coinbase listar contratos perpétuos.
- Os mercados offshore de futuros perpétuos foram estimados em US$ 90 trilhões em volume no ano passado, sinalizando a escala da demanda que pode migrar para mercados onshore.
A expansão da Kalshi para novas classes de ativos
O lançamento em cripto foi apenas o primeiro movimento. O diretor de risco da Kalshi, Udesh Jha, confirmou que a empresa está ativamente buscando autorização regulatória para estender os contratos perpétuos além das criptomoedas para câmbio, metais e energia — classes de ativos em que a volatilidade geopolítica e as oscilações sazonais de preços geram demanda persistente dos investidores.
“As outras classes de ativos que estamos analisando são muito impulsionadas pelo mercado, por exemplo, coisas como o ouro”, disse Jha. O ouro, em particular, se destaca como uma prioridade de curto prazo. Jha o descreveu como “amigável ao varejo”, observando que a base de participantes da Kalshi tende ao investidor de varejo, ao mesmo tempo em que atrai capital institucional — uma combinação que torna o ouro um próximo passo especialmente lógico.
Além dessas três categorias, a Kalshi também está de olho em índices amplos e ações individuais para uma possível expansão de futuros perpétuos, embora esses ainda estejam mais distantes no pipeline.
Por que câmbio, metais e energia primeiro
“Câmbio, metais e energia provavelmente são aqueles que, por causa da geopolítica e da sazonalidade, estão mais em demanda pelos investidores”, observou Jha. Essa formulação é deliberada. Ao começar pelas classes de ativos às quais os investidores já querem ativamente se expor — em vez daquelas para as quais é mais fácil construir produtos — a Kalshi se posiciona como responsiva à demanda, e não apenas orientada a produto.
Se aprovada, a negociação nessas novas categorias ocorreria durante o horário regular de mercado, em vez de 24 horas por dia, de acordo com uma pessoa familiarizada com o assunto que preferiu não falar publicamente, dado que os produtos ainda estão sob análise regulatória.
O que são, de fato, futuros perpétuos — e por que eles importam
Futuros perpétuos, frequentemente chamados de “perps”, são contratos derivativos com nenhuma data de vencimento. Diferentemente dos futuros padrão, que exigem que os traders encerrem ou rolem posições em uma data de liquidação fixa, os perps permitem que os investidores mantenham uma posição pelo tempo que desejarem. Essa diferença estrutural é significativa: ela remove o atrito dos rollovers de contratos e torna muito mais simples manter uma exposição direcional de longo prazo.
O componente de alavancagem é onde se concentra o risco. Os traders podem tomar emprestado até 50 vezes o valor do contrato, o que significa que até pequenos movimentos de preço na direção errada podem eliminar completamente uma posição. Críticos apontam essa combinação de períodos de manutenção indefinidos e alavancagem extrema como uma receita para perdas de investidores de varejo, especialmente para aqueles que podem não compreender totalmente a mecânica envolvida.
Até recentemente, os perps existiam quase inteiramente offshore, em uma zona cinzenta regulatória — nem explicitamente aprovados nem proibidos nos EUA. A Kalshi estimou que a negociação de futuros perpétuos em plataformas estrangeiras alcançou US$ 90 trilhões em 2023, um número que ressalta o enorme volume de atividade do qual as plataformas reguladas nos EUA ficaram, até agora, excluídas.
Cenário regulatório e o processo da CME
A decisão da CFTC de abrir a porta para futuros perpétuos listados nos EUA desencadeou um dos confrontos regulatórios mais dramáticos na indústria de derivativos em anos. O CEO em fim de mandato da CME, Terry Duffy, criticou publicamente a CFTC em junho, chamando os perps de “um desastre prestes a acontecer”. Logo depois, a CME deu o passo extraordinário de processar a CFTC e seu presidente, Michael Selig, desafiando diretamente as aprovações que permitiram tanto à Kalshi quanto à bolsa de criptomoedas Coinbase listar contratos perpétuos.
A maioria dos observadores de mercado interpreta o processo como algo mais estratégico do que de princípio. A posição da CME como a bolsa de derivativos dominante nos EUA — construída ao longo de décadas — enfrenta uma ameaça estrutural genuína se os futuros perpétuos ganharem tração mainstream. Um desafio legal que retarde ou limite as aprovações da CFTC para novas classes de ativos compraria tempo para que os participantes estabelecidos se adaptem ou façam lobby por seu próprio acesso.
O próprio processo de expansão da CFTC
O próprio regulador não está parado. Em junho, a CFTC lançou um processo de consulta pública sobre se os futuros perpétuos devem ser estendidos a commodities de energia estocáveis, como o petróleo bruto. Esse movimento sinaliza que a agência vê o lançamento em cripto como um piloto, e não como um teto — e que está construindo o registro probatório necessário para defender futuras aprovações contra desafios legais.
Impacto de mercado: US$ 16,1 bilhões e contando
A resposta do mercado ao lançamento dos perpétuos de cripto da Kalshi tem sido substancial. Desde a estreia, a plataforma registrou US$ 16,1 bilhões em volume de negociação em contratos perpétuos, com investidores institucionais respondendo pela maior parte da atividade. Essa tração é importante para o argumento regulatório: fica mais difícil para os críticos chamarem os perps de produto de nicho quando os números mostram uma adoção de mercado profunda e imediata.
O sinal competitivo não passou despercebido em Wall Street. Quando a CFTC aprovou pela primeira vez futuros perpétuos para plataformas reguladas nos EUA, as ações da CME, CBOE, Nasdaq e Intercontinental Exchange caíram acentuadamente, à medida que os investidores precificaram a perspectiva de uma nova classe de competidores drenando volume das bolsas tradicionais de derivativos. Essa reação do mercado foi uma avaliação franca do potencial de disrupção que a Kalshi representa.
O cofundador da Kalshi, Tarek Mansour, já havia sinalizado a ambição de expansão em junho, dizendo à Bloomberg que a empresa pretendia avançar para classes de ativos adicionais — embora sem especificar quais na época. Os detalhes que agora emergem dos comentários de Jha completam bastante esse quadro.
A questão mais profunda pairando sobre tudo isso é se o processo da CME terá sucesso em complicar as aprovações da CFTC para perpétuos não relacionados a cripto, ou se o processo de consulta pública do regulador sobre commodities de energia efetivamente blindará decisões futuras contra desafios legais. A resposta determinará se as ambições da Kalshi permanecerão no rascunho ou se irão remodelar completamente a forma como os investidores americanos negociam ouro, petróleo e moedas.
Perguntas frequentes
O que são futuros perpétuos e como eles diferem dos futuros tradicionais?
Futuros perpétuos são contratos sem data de vencimento, permitindo que os investidores mantenham posições indefinidamente. Contratos futuros tradicionais têm uma data de liquidação fixa, exigindo que os traders encerrem ou rolem sua posição. Os perps também normalmente permitem alavancagem mais alta — até 50 vezes o valor do contrato, no caso da Kalshi.
Para quais classes de ativos a Kalshi planeja introduzir futuros perpétuos além das criptomoedas?
A Kalshi está buscando aprovação da CFTC para expandir os futuros perpétuos para metais, incluindo ouro, câmbio e mercados de energia. A empresa também está explorando possíveis ofertas atreladas a índices amplos e ações individuais, embora essas estejam em uma fase mais inicial do processo.
Por que há críticas e desafios legais contra futuros perpétuos no mercado dos EUA?
Críticos, incluindo o CEO em fim de mandato da CME, Terry Duffy, alertam que os futuros perpétuos representam riscos sérios para investidores de varejo devido à sua complexidade e ao potencial de alavancagem extrema. A CME foi além, processando a CFTC e o presidente Michael Selig para contestar as aprovações regulatórias que permitiram à Kalshi e à Coinbase listar esses produtos — um movimento amplamente visto como uma tentativa de proteger a posição da CME como a principal bolsa de derivativos dos EUA.
Quem são os principais usuários dos futuros perpétuos da Kalshi até agora?
A maior parte dos US$ 16,1 bilhões em volume de negociação gerados desde o lançamento da Kalshi veio principalmente de investidores institucionais, embora a participação de varejo seja um componente relevante e em crescimento — particularmente em produtos atrelados ao ouro, que a Kalshi descreve como especialmente amigáveis ao investidor de varejo.
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Artigo produzido com a assistência de inteligência artificial e revisado pela equipe editorial.
